有色金属行业深度分析:回溯牛熊看黄金

正本清源:黄金本质是美元信用的对冲品。自布雷顿森林体系建立及其崩溃之后,国际货币体系开始进入以美元为中心的现行纸币信用体系。黄金本质是美元信用的对冲品,金价的波动是美元信用的波动。

回溯牛熊:黄金周期视角的启示。回顾1975年美元本位制度建立以来金价的波动历史,美元指数与COMEX黄金价格的负相关关系十分明显,这与黄金价格波动的本质逻辑一致,并经历了5轮牛熊周期。

以史为鉴,启示有三:一是黄金避险吗?我们认为,黄金的避险是针对以美元为主的国际货币的纸币信用的;而不是所有风险事件,不直接削弱美元信用的风险事件对黄金并无影响。二是黄金大牛市都发生在美国货币宽松的背景下。1970年至今,黄金一共有4轮大牛市,1轮小牛市。其中,四轮大牛市里,都发生在美国货币宽松的背景下,涨幅巨大,分别为451%、721%、76%和650%。在没有美国货币宽松时,涨幅仅27%。三是美元升值周期,黄金必跌。1970年以来历史上每一轮美元升值周期里,金价都进入了下跌的熊市。

这次不一样?与以往历次黄金牛熊周期的时代背景不同,货币体系正在经历结构性变化,表现为欧元和人民币冲击美元的信用中心地位。

在交易所显性黄金库存持续下降的同时,全球官方机构黄金储备需求日渐增强,人民币崛起对黄金储备的需求也日渐增加。

2016年初,黄金开启大级别反弹。本轮反弹的背后是多重因素共振,一是美国经济数据不佳,美元疲弱;二是全球金融市场动荡,非美经济体竞相宽松;三是风险事件推波助澜,黄金避险属性受到热捧;四是美联储鸽派预期升温,负利率预期令黄金金融属性受益;五是投资需求快速恢复,多头氛围浓烈;六是季节性因素推波助澜。

怎么看后市?长期美元走强趋势未变,但本轮金价反弹空间大,持续性强。一是短期内美国货币政策重归宽松的预期无法证伪;二是美国经济数据在一季度大概率不达预期,美元短期走弱趋势不变;三是风险事件仍在发酵,美元弱势下黄金的避险属性仍将凸显;四是全球其他经济联合倒逼导致美联储鸽派预期管理仍将继续。

强烈推荐黄金板块。一是前期金价涨幅巨大,但A股黄金股涨幅明显受抑;二是春节期间黄金继续大涨,一度冲高至1263.49美元;三是长期看黄金板块是兼具绝对收益和相对收益双重优势的板块。A股上市公司按照对金价业绩弹性大小依次为山东黄金、中金黄金、西部黄金、赤峰黄金、湖南黄金和恒邦股份。

风险提示:1)美国经济数据超预期;2)美联储宽松政策不及预期,并继续加息;