山西汾酒:2015年业绩预告高于预期;维持中性评级

最新事件。

山西汾酒发布业绩预告,2015年净利润同比增长40%-60%,高于我们此前预测的11%。净利润强劲反弹主要得益于收入增长以及广告成本下降。

潜在影响。

我们认为业绩高于预期的主要原因是2015年四季度销售费用控制得力。此外在全行业持续复苏之时管理层的改革措施也开始收到成效。(1)收入方面,我们认为公司已经停止了去库存,而新产品的推出也提振了收入。公司推出了青花15/25年产品作为20/30年产品的补充并下调了价格。收入高于预期表明这些措施已取得积极成果。此外,公司还花费了很大精力重新打造低端品牌竹叶青,并为此成立了专门的电商公司。(2)营销方面,公司成立了上海汾酒销售公司(公司持股比例40%,引入经销商持股)。其它措施包括成立5个区域营销事业部、聘请新的营销总监、改善激励机制等。这些改革的逐步实施将推动公司进一步市场化并提高运营效率。(3)成本方面,我们认为销售费用在全年的分布更为平均,对2015年四季度盈利的反弹构成了支撑。

估值。

我们将2015-2020年每股盈利预测上调9%-28%以反映持续改革带来的积极变化,我们相应地将12个月目标价格上调9%至人民币18.66元。我们的估值仍基于18倍市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币1.45元(原为1.33元),并以8.7%的股权成本贴现回2016年。我们维持中性评级。

主要风险。

白酒市场复苏快于/慢于预期。