市场点评:融资暴增或只是汇率问题的表象

事件:

1月份社会融资规模增量为3.42万亿元,新增人民币贷款2.51万亿元,M2同比增长14%。

点评:

信用和货币增速出现显著背离——1月份信贷和社融增长毋庸置疑,当月社融环比增速虽较12月份略有回落,但季度环比增速仍然保持在接近19%的较高水平。但以M2为代表的货币供应量环比增速却仍然延续了去年年底的低速增长——7%左右,14%的同比增速主要是由2015年同期基数较低所致,当年一月份货币供应量同比增速仅有10.8%,而前后两个月的M2同比增速都在12%以上,预计2月份的M2同比增速会出现明显下滑。

这种背离是由于大规模资金外流所致——导致信用和货币增速出现背离的主要原因仍然是我们始终关注的资金外流问题所致,也是我们此前提到的新增融资需求可能来自于企业的套汇需求,即外债内债化。这从一月份的贸易顺差和外储规模变动亦可见一斑,一月份贸易顺差为632.87亿美元,创历史最高水平,但当月外汇储备却减少了994.69亿美元,仅低于15年12月份。

资金流动量级显示汇率问题相当棘手,将是影响16年资本市场的重要变量。数据显示,央行所持有的外汇储备已经从高峰时期的近4万亿美元下滑到一月份的3.23万亿美元,而一月份融资规模井喷以及其中所暗藏的巨量资金流出显示汇率问题并非小事,这也是自1994年以来,汇率问题所面临的最为艰难的时刻。此外,居民部门在1月份贷款猛增也值得警惕,特别是如果一月份的房地产销售并不尽如人意,那么目前的资金流出可能已经不仅限于企业的债务币种调整,而更多的是居民的资产币种调整,而这才是资金流出的不可承受之重。

短期看,在“不可能三角”中,货币当局最有可能选择的是控制汇率和利率。从央行行长在春节最后一天接受与访所透露出的信息来看,货币当局目前尚不会放任汇率贬值,而保持较低的利率水平也是为经济保底重要的手段,所以货币当局有可能会“加强”对资本流动的管制,并暂缓推动汇率改革。

对利率债市场而言,短期面临考验,但难改中期下行趋势。从中期来看,无论央行在“不可能三角”中如何选择——比如放弃汇率,或者实施资本管制,都大概率会保证利率市场的稳定,只是央行不大可能在短期内快速调降货币市场利率,或者降息降准。不过,由于企业通过外债内债化增加了本币金融资产的供给,所谓“资产荒”的理论也就不攻自破了,这对信用市场而言,并非是个好消息。