华能新能源:合理的区域分布促使利用小时反弹

华能新能源公布了16年1季度的经营数据,其中风电发电量同比增长42%,主要是因为装机容量增长29%、风电利用小时数增长10%。虽然华能的风电利用小时数仍比龙源电力低8%,但是有所反弹:1)内蒙古、河北、云南和贵州的利用小时数反弹;2)云南、四川和贵州的发电量贡献占比扩大。我们对华能新能源维持买入评级,但是将目标价下调至2.24港币,对应0.9倍2016年市净率,今年的净资产收益率为9.7%。考虑到利用小时数反弹11%后仍低于龙源电力,我们认为短期内股价反弹幅度较小。

支撑评级的要点。

1月风电发电量同比增长42%。1月发电量同比增长41%,其中风电发电量同比增长42%,光伏发电量增长19.9%。增长主要来自于内蒙古、云南、广东、上海和四川,非限电地区的发电量占比上升至63%,高于去年的60%,而四类风区发电占比仍稳定在72%。

利用小时同比增长11%,龙源电力下降11%。总体来说,龙源和华能在西北和西南地区风电利用小时的变化趋势基本一致,内蒙古和河北的差异最大,我们认为这主要是因为华能的风电场积极参与当地的直供电。龙源电力49%的发电量来自于无弃风地区,而华能新能源则有63%。

影响评级的主要风险。

内蒙古弃风率恶化。

估值。

我们将16、17年的盈利预测分别下调24%和23%,主要是因为我们将利用小时数预测分别下调了13%和14%。由于区域布局的改善,我们的2016年利用小时数预测上调了0.5%,但仍低于1月的增长。

我们将目标价从3.19港币下调至2.24港币,加权平均资金成本率为7.7%,永续增长率2.5%。