利率市场每周评论:鸽派央行和汇率稳定为资本市场提供喘息之机

春节期间的海外市场波动有过度之嫌。综合来看,海外市场近期的波动主要来自四方面的担忧:中国经济放缓,美国经济走软,大宗商品价格断崖下跌可能导致主权基金抛售资产,以及对发达国家的银行业危机担忧。尽管上述担忧并非完全捕风捉影,但可能夸大了一些潜在风险(比如美国经济的短暂走软,以及欧洲银行收入减少也被夸大成银行危机)o低利率甚至是负利率政策在主要发达国家的推广,使主要资本市场进入未知之地,以DCF评估的风险资产价格在收入减少的背景下,情绪(折现率)的波动对市场的边际影响正在逐渐加大。不过在资本项目相对封闭的背景下,国际市场对国内资本市场的影响并没有想象的那样大。

四季度货币政策报告折射鸽派央行取向,更加强调总需求管理(支持经济).

对中国而言,央行四季度货币政策执行报告释放了鸽派信号,首次特别强调供给侧改革过程中货币政策应以与的总需求管理(支持),并开始淡化避免过度放水和市场出清的政策理念。这与我们此前的专题报告不谋而合。

2016年政策性金融稳增长难以为继,MPA或内含玄机。从货币政策执行报告的措辞来看,受到资本金影响,2016年依靠政策性银行稳增长角色难以为继,而宏观审慎的评估体系( MPA)可能成为央行进一步为商业银行松绑,并在边际上稳增长的重要手段。不过,由于任何监管政策通常都存在一定的时滞,在政策性金融稳增长作用逐渐减弱,而MPA政策难以在短期填补空白的背景下,2016年初经济增长再下台阶难以避免。

央行行长专访,意在稳定汇率预期,为资本市场提供喘息机会。春节末央行行长接收专访意在稳定广泛的汇率预期,并将为中国的资本市场(无论是权益,抑或是债券)提供一个较好的投资时间窗。对利率债市场而言,经济在一段时间内难见起色,即便是通胀和融资指标在一月份有所回升,也难以改变长债收益率保持低位甚至略有下行的格局。

市场回顾一一资金利率波动下行,节后密集到期仍有变数。春节前一周,受到央行大规模投放资金的平抑作用,多数期限货币市场利率普降;不过受到春节后到期资金规模较大的影响,资金利率可能继续出现波动。节前一周利率债一级市场发行锐减,二级市场国债收益率涨跌互现,国债期货则经历主力合约移仓,震荡微跌。