券商1月月报点评:路漫漫其修远兮

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2月4日晚间券商 发布2016年1月报,业绩同比、环比均出现较大幅度下滑。

评论:

1月业绩大幅下滑,自营业务或为亏损“祸根”

受成交量及两融余额萎缩拖累,行业1月业绩大幅下滑。券商1月业绩同比、环比均出现较大幅度下滑,受市场走势低迷影响, 1月A 股市场成交量、成交金额分别为8211 亿股、10.8 万亿,均创2015 年6月市场大幅调整以来新低,两融余额为9092 亿,环比大幅下滑22.2%,也创下2015 年6月大幅调整以来次低值,受此拖累,券商1 月业绩表现出现普遍低迷现象。但我们判断,随着市场行情呈现出低位震荡趋势,交易数据及两融余额持续下行空间已有限。部分公司出现亏损现象,自营业务或为“祸根”。我们发现中信证券(母公司)、兴业证券、山西证券甚至单月分别出现亏损达6.08、1.23、0.28 亿。从中信证券月报的解释我们推断自营业务较高的仓位或为单月出现亏损的“祸根”。我们推断因1 月市场行情受离岸人民币汇率贬值、香港市场“股汇”双杀及月初熔断机制影响出现快速、大幅下跌走势,导致部分券商自营业务出现较大面积浮亏。目前上证综指呈现出在2700 点左右低位震荡趋势,短期再度出现大幅下挫概率偏小,自营风险大概率已得到一定程度的释放。

行业估值进入“熊市区间”,转型路漫漫仍需上下求索。

行业估值逼近历史低位,市场一致悲观预期强烈。截止2016 年2 月4 日,券商行业P/B 估值为1.9 倍,已逼近2009年以来历史低位(1.5 倍),因为券商行业估值走势与市场行情走势高度相关,我们观测到目前估值水平已显著步入“熊市区间”。低估值反映出市场对行业的一致悲观预期非常强烈,目前经纪业务与自营业务收入合计仍占到券商行业73.5%(证券业协会统计截止2015 年9月底数据),受市场行情波动影响较大,预计2016 年行业ROE 将受此拖累出现下滑。

转型路漫漫,仍需上下求索。美国券商行业自1975 年佣金自由化以后迅速出现分化,高盛、摩根士丹利、美林等国际投行凭借交易做市(FICC 业务)、投行、资管等机构和高净值业务崛起为国际顶级投行,嘉信理财、E-trade 等互联网券商放弃佣金收益,以第三方资管平台变现低佣金吸引到的海量客户流量实现异军突起。反观我国券商行业,佣金率在激烈的行业竞争与互联网券商的冲击下快速下滑,牛市行情的结束使得两融、自营业务也将重回常态。在衍生品及金融创新业务因监管层出于风控目的而严格限制的背景下,我们判断未来能否依托投行、资管业务实现转型发展将成为决定优秀券商能否实现“否极泰来”的关键,未来3-5年或将成为券商行业分化发展的关键阶段。