流动性分析周报:日本宽松再发力,国内投放仍有据

春节因素开始对货币市场利率产生影响,截至本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.983%和2.453%,较上周同期分别变动-1.2bp和9.4bp,跨节因素是7日Shibor利率走高的关键。

就外围环境而言,日本央行的意外降息令市场的宽松预期再度提升,尽管其意图仍在于推动银行对实体经济的信贷投放,但是确定性的损失远好于不确定的风险,特别是在全球经济复苏缓慢的情况下,惜贷行为在日央行的逼迫下难以有效改观。对于欧美而言,欧元区的宽松仍在路上,而美联储议息会议尽管传递出鸽派信息,但并未放弃3月加息的可能。各主要经济体货币政策方向的差异,以及各经济体货币当局之间的政策博弈令全球流动性前景的不确定性明显加大。

就国内经济而言,再创新低的PMI指数表明2016年国内经济的开局并不顺利,在产能去化大背景下,经济增速下行的延续已无异议,争论的焦点在于下行的幅度及去产能将带来多大的阵痛。面对地方政府和企业高高在上的资产负债率水平,中央政府和居民部门成为冲抵去产能负面影响最可依靠的力量,然而财政收入增长的乏力将明显限制中央政府加杠杆的力度,于是以降低首套房首付比例为发端的新一轮房地产刺激政策应运而生,但是面对人口结构的变化、房地产库存的结构性特征等困扰,调低首付比例对房地产去库存的积极效应或将有限。相较于财政政策和产业政策不遗余力的推进,货币刺激则明显趋于收缩,面对外占减少对基础货币抽离,央行在主动投放前均加上了期限。

综上所述,在全球货币调控异步前行的过程中,国内货币投放选择了审慎,其实各主要经济体均面临着结构性问题,货币宽松绝非良药,失去了实体经济的容纳,过剩的流动性游荡于各虚拟资产之间并令风险不断积聚。因此,在形式的倒逼之下,管理层结构调控的决心不断坚定,并令货币调控的审慎性特征日趋明显,受此影响,长短期利率水平的下行空间均将受到挤压。