2015年2月1日债券周评:日本“负利率”掣肘国内宽松,地方债好戏即将上演

投资要点

债市展望:上周,债市小幅调整,市场目前的焦点依然在于资金面。1月以来,央行共投放跨节资金2万亿,根据我们之前测算,流出基础货币在2.1万亿左右,1月整体超储变化不大,1月末估计依然在1.6%左右。

上周,海外市场风起云涌。除了美联储释放偏鹰派的言论外,最大的看点是日本央行的意外“负利率”政策。日本央行29日议息会议意外宣布自2月16日起采用“带负利率的量化质化宽松体系”(QuantitativeandQualitativeMonetaryEasingwithaNegativeInterestRate),将当前金融机构存放在央行的账户分为三个层级,分别采用正利率(0.1%)、零利率和负利率(-0.1%)。同时维持货币基础年增幅每年80万亿日元的计划。

综合这两种因素的共同的影响,我们认为日本目前的货币政策路径会使得日元继续承压,日本国债收益率下降,而对日本股市的影响并不明确。

目前汇率担忧依然是央行宽松力度低于市场预期的主要因素。在这次日本货币政策公布之后,我们认为央行对汇率担忧有增无减。

一方面,日元贬值压力增加,美元走强;另一方面,美联储1月议息会议声明中再次提到海外风险因素,“称将密切关注全球经济和金融市场局势并评估外部因素对于美国劳动力市场以及通胀的影响”。日本货币政策释放的流动性会边际上减弱美国对全球金融市场局势的担忧,因此可能会边际利好美国加息。

因此,人民币对美元贬值压力更大,将继续掣肘宽松,对国内债市构成压力。此外,整个2月共到期资金1.2万亿,其中节后到期资金高达1万亿,虽然现金回款会在春节后回流一部分,但是也仅仅是维持目前的资金面平衡,进一步宽松在2月同样难以预见。

目前,整体超储水平并不算太低,但是一旦资金面的预期发生阶段性变化,对于债市短期来看依然是一个风险。我们一季度依然维持相对谨慎的看法。

上周五,财政部发布了《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》,综合2015年年末发布的《地方债务实行限额管理的实施意见》,2016年地方政府债券发行的框架已经形成,便于对2016年地方债发行情况进行预测。

基本预测如下:1.地方债券的总体规模预测:置换债5.6万亿左右,新增债0.8万亿左右。2.发行节奏预计:整体发行节奏较为均衡,3月和11月规模相对较大。3.地方债券的发行方式:定向置换的比例将提升。4.地方债券的流动性:流动性有所提升。5.地方债发行管理更加规范。