2月份宏观月报:政策及数据空窗,通胀将有所反弹

经济增长:政策及数据空窗,经济整体仍疲弱

2月份为宏观经济数据真空期和政策空窗期,两会之前无重要经济数据公布,料也无政策大招出现。从历史数据看大一月(1-2月)经济数据大都不佳,1月份高频数据显示宏观经济增长显露疲态,预计1-2月工业生产及三大需求数据均较为低迷。具体来看,工业生产方面,1月制造业PMI指数显示岁末年初的季节性停工减产使得工业生产活动减弱,在去产能、去库存的背景下制造业本身仍面临较大下行压力,企业经营信心亦持续低迷,预计1-2月工业数据整体不佳。投资方面,发改委1月批复基建项目规模较上月扩大,显示基建投资仍将作为支撑投资增速的主力,尽管政府近期出台房地产支持政策,但高库存之下房地产投资仍未有明显回暖迹象,预计1-2月投资增速大概率回落至个位。消费方面,12月消费者信心指数回落,原油及房地产相关行业对消费的支撑仍然存在,但考虑到季节性因素的影响,预计1-2月消费增速将有所回落。外贸方面,PMI外贸分项普遍回落,各贸易领先指数亦表现平平,外贸状态整体仍然低迷,但基数因素的影响可能使得1月份外贸数据略有好转。

通货膨胀:食品价格大幅攀升,物价将有所反弹

1月份,蔬菜价格拉动食品价格持续大幅上涨,食用农产品价格指数大幅攀升,农产品批发价格亦呈现陡峭的上涨趋势。我们认为食品价格的回升将明显推升1月物价,加上基数效应的影响,CPI同比有极大的概率重回“2时代”。预计1月份CPI环比上涨0.6%,同比上涨2.0%。但食品价格的大幅上涨不可持续,预计后续CPI同比将逐月走低。1月份,生产资料价格大多延续跌势,除钢材价格有小幅上升外,其余各分项价格均有所下降。但1月份PMI购进价格指数上涨2.7个百分点至45.10%,PPI环比跌幅将有所收窄。预计1月份PPI环比下跌0.5%,同比下跌5.3%。

流动性:年后仍有降准可能,汇率暂获喘息之机

1月份,央行货币政策受到汇率稳定的制约,央行选择使用公开市场及新型货币政策工具替代降准操作为市场注入流动性。1月份央行在公开市场上共计通过逆回购净投放资金10750亿元,通过新型货币政策工具投放资金总计接近2万亿。央行花样“放水”基本对冲了春节期间的资金缺口,维持了市场流动性的基本充裕。但我们认为,以公开市场操作及新型货币政策工具替代降准,是央行短期为平衡汇率与货币政策关系所采取的权宜之计;当前我国仍然面临较大的资本外流压力,年后仍然存在继续降准的可能。人民币汇率市场1月份在经历了大幅贬值、离岸“钱荒”、港币贬值危及联系汇率制度等动荡之后,近期人民币对美元汇率趋于平稳。值得关注的是,2月以来美元指数走势显露疲态,这无疑为面临贬值压力的人民币带来了喘息之机。