1月城投债数据跟踪:城投债发行持续加速,改善基建投资资金面

1月城投债发行量继续攀升[1]。根据Wind最新数据,16年1月城投债发行规模环比增加166.6亿元至1962.1亿元。而同比多增量由上月的1215.6亿元继续攀升至1416.6亿元(图1)。据我们估算,季节调整后城投债发行量较前月增加154.2亿元至2146.6亿元(图2),城投债发行继续呈现加速态势。1月城投债存量继续显著攀升,扣除458.0亿元的到期量,当月城投债规模净增1504.1亿元。城投债净融资额的扩大将继续改善基础设施建设投资资金面,但由于实体经济投资意愿有效,能否推动基建投资显著回升依然存在不确定性(图3)。

企业债发行量持续上升,中票短融发行同比均有所增加。监管部门不断放宽企业债发行条件,推动企业债发行速度快速攀升,企业债发行同比多增量由12月的217.4亿元扩大为1月的423.0亿元。中票发行量继续上升,同比多增量由12月的338.9亿元微幅下降至1月的200.1亿元。而短期融资券发行节奏同样加快,同比多增量由12月的7.0亿元提高至1月的60.0亿元(图4)。随着企业债发行条件的持续放宽,企业债发行量将延续快速增长态势。

城投债发行利率继续下行。16年1月新发城投债平均票息率由上月的4.84%显著回落至4.37%(图5),继续保持下行态势。随着地方政府债务置换规模的不断扩大和经济下行压力的加大,城投债刚性兑付属性日益增强,风险溢价下降将推动城投债发行利率继续下行。城投债发行评级结构中,各等级城投债占比较为稳定,1月发行城投债中AA+级的3个月移动平均占比分别较12月下降3.6个百分点至33.3%,AA级占比提高2.5个百分点至36.3%(图6)。

基础设施行业依然是城投债主要投资行业,而房地产占比也继续提高。经济下行压力加大背景下,需求侧政策继续保持宽松。交通运输、建筑工程等依然是城投债主要投资行业。16年1月投资于建筑工程的新发城投债3个月移动平均占比为29.1%和19.7%,较上月提高4.7个百分点,基础设施继续是城投债主要投资领域。与此同时,投资于房地产的城投债占比提升1.8个百分点至16.6%,连续3个月攀升(图7、图8)。

城投债加速发行改善基建投资资金面,能否带动经济企稳存在不确定性。随着地方政府债务置换规模的加大和城投债的加速发行,基建投资资金面明显改善。2016年财政赤字率将进一步扩大至3%以上,而地方债发行规模将增加至5-6万亿元。同时,2016年城投债发行量预计将达1.8万亿元以上。地方政府资金面将持续改善,但能否带来基建投资显著回升,推动经济企稳尚存在不确定性。在广泛宣传供给侧改革,去产能预期增强环境下,实体经济投资意愿持续有限,需求侧宽松政策效果有所削弱,经济前景面临更大不确定性。