网易:15年4季度业绩前瞻

我们预计网易的手游及跨境电商业务在2015年4季度仍强劲增长,公司在该季度的净营业收入将达到72.9亿人民币(环比增长9.3%,同比增长111%)。非公认会计准则净利率预计将环比下降6个百分点至24.8%。

展望2016年,我们认为营收将持续快速增长,原因包括:1)梦幻西游和大话西游收入稳定增长;2)2016年下半年有几款大型手游上线带来更多收入;3)考拉平台继续扩张;及4)在线彩票业务可能重启。维持买入评级。

支撑评级的主要因素

15年4季度业绩前瞻:按流水统计,梦话西游和大话西游在4季度继续霸占国内iOS游戏市场前两名,并且名列全球iOS游戏前十。预计网易4季度手游收入将达到34.5亿人民币,环比增长18%。预期环比利润率下滑,其中大约一半是因为手游收入增多,而另外一半则与电商业务有关。我们预测2015年非公认会计准则净利润增长35%至68.7亿人民币。

2016年增长动力多样化。我们认为,目前有超过一半的梦幻西游和大话西游PC端的主要玩法尚未转换到手游版本之中。这些玩法的持续转换,将支撑两款游戏在未来1-2年内持续稳定发展。我们预计,2016暑假前后,几款大型手游,如倩女幽魂及大唐的手游版将上线;而另一些以明星IP为基础的大型3D手游也将在2016年底至2017年上线。随着这些大型游戏的推出,我们预计2016年下半年游戏收入扩张将再次加速。非游戏业务方面,我们认为有两大动力:1)随着消需求上涨,考拉的营业收入持续高速增长;2)在线彩票业务可能恢复。但同时我们也预期广告收入增速将继续放缓。2016年公司整体利润率还将继续下滑,但如果彩票业务上半年内重启,则有助于减缓全年利润率下滑趋势。

评级面临的主要风险

主要端游和手游比预期更快步入成熟期;跨境电商销售成本和游戏推广费用高于预期;汇率风险。

估值

我们维持2016年预期净营业收入361亿人民币不变,将2016年预期非公认会计准则净利润略微上调0.4%至83.9亿人民币。此外,调整未来3年的汇率预测。重申买入评级,目标价定为190.00美元,对应20.0倍2016年预期非公认会计准则下市盈率,1.1倍市盈增长率,2015-18年非公认会计准则下每股收益(美元)预期年均复合增长率为18.0%。