中国央行表示未来将控制委外的市场规模,并将控制债券投资的杠杆比例。投资者第一反应是觉得降低债券投资杠杆比例会利空国债期货,其实不然,因为债券投资杠杆≠股市杠杆,想要理解降低债券投资杠杆比例为何不会利空国债期货,首先要理解到底何为债市杠杆?
债市杠杆主要是:以现券作为质押物进行质押式回购融资再买入债券这一方式为主,由于信用债收益率高且其在交易所市场更容易质押融入资金,券商、基金公司往往用信用债进行质押式回购操作达到放杠杆的目的,从而放大收益。因此降低债市杠杆会减弱信用债需求,对国债影响较小,信用债需求减少可能会有部分机构将这部分资金投向利率债。回顾前期“非标”去债市杠杆时,使得机构对国债、政策性金融债需求增加,对应5 年期国债期货价格2014 年5 月呈现上涨走势(去“非标”127 号文《关于规范金融机构同业业务的通知》于2014 年5 月发布),信用债到期收益率上升(即信用债价格下跌)(见图1 图2)。当然债券后续走势除了考虑债市去杠杆这一因素,更要考虑经济面、货币政策及财政政策等因素(参见2016 年报宏观金融部分),后期债市波动势必会加大。
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