汇率、利率与流动性研究系列之一:2016年汇海探寻之人民币汇率

《汇率、利率与流动性研究系列》是国信宏观固收在2016年主推的专题之一,在本系列报告中,我们将结合国内和全球经济的热点,对全球主要货币汇率、货币政策、以及主要经济体流动性进行全面的考察和深入的分析。作为该系列报告的第一篇,我们以近期市场最为关注的人民币汇率为立足点。

从CFETS人民币指数看央行的汇率政策

CFETS人民币汇率指数自2015年以来就在[100,105]的区间波动的状态,我们因此认为央行很可能自2015年以来就以人民币“篮子汇率”的稳定为目标,只是具体的货币篮子直到CFETS人民币汇率指数的发布才浮出水面。并且2016年这一汇率管理的思路仍在延续。

从美联储的美元指数看人民币汇率走势

给定央行以人民币“篮子汇率”稳定为目标,则我们美联储公布的美元指数,其走势对于美元兑人民币汇率走势具有重要的参考意义。其主要原因此在于美联储公布的广义的美元指数在货币篮子构成上与CFETS人民币指数较为相似。

美联储的美元指数在2016年怎么走?

由于其篮子货币中新兴市场货币的权重达到了57%,因此相对于欧元和日元汇率(权重为23%),美元对新兴市场货币汇率走势对于美联储的美元指数的影响更为显著。因此,美联储在2016年将以何种节奏加息?仍将在很大程度上左右美联储的美元指数的走势。

人民币汇率是否存在持续贬值基础?

核心的问题则在于所谓的人民币汇率持续贬值的基础是什么?究竟是否存在?对此,我们结合近期市场看空人民币汇率的理由,从出口、中美经济周期、和中美利差三个方面进行了考察。认为人民币对美元汇率在当前并不存在持续贬值的基础。

对2016年人民币汇率走势的判断

我们认为人民币汇率2016年上半年仍存在一定的贬值压力,全年贬值幅度为3%-5%;贬值压力主要源于其他新兴经济体货币汇率更快的贬值,以及央行逐渐减少外汇市场干预并有意加大汇率波动;贬值压力将主要在上半年释放,若美联储上半年加息的预期走强,在岸汇率有可能突破6.7,反之若上半年加息预期走弱,进一步的贬值幅度在3%以内;三季度人民币汇率有望企稳,主要原因在于G20峰会的召开和IMF正式宣布将人民币纳入SDR篮子。