平高电气:业绩稳健,特高压龙头值得期待

15年净利润8.27亿,基本符合市场预期。公司2015年实现营业收入58.3亿元,同比增长26.59%;归母净利润8.27亿元,同比增长19.26%。第四季度,公司实现营收27亿元,同比增27.58%,实现归母净利润3.18亿元,同比增长18.5%。同时,公司公布2015年度利润分配预案,拟每10股派发现金股利5元(含税)。总的来看,公司业绩基本符合市场预期,营收和利润的增长主要源自常规电压等级GIS收入快速增长(由2014年的19.19亿元增至2015年的28.58亿元)。

毛利率有所提升,费用控制良好。公司全年销售毛利率29.74%,创上市以来新高,与2014年相比增加0.87个百分点,我们估计主要原因是常规电压等级GIS毛利率有所提升;2015年净利率14.67%,与2014年相比减少0.6个百分点,主要是投资净收益减少以及资产减值损失增加所致;费用控制依然较好,费用率10.6%,与去年10.88%略有下降,其中财务费用增长较快,主要原因是平高东芝纳入合并范围,利息支出及汇兑损失增加;应收账款53.6亿元,同比增长26.7%;存货13.7亿元,与去年基本持平。

特高压订单饱满,业绩增长无忧。年报显示2015年共确认20个特高压GIS间隔收入(16.34亿元),符合预期。目前在手特高压GIS订单38个间隔。估计2014年底中标的宁东-浙江特高压工程还未交货,2015年公司通过“两交四直”特高压工程摘下46.9亿元的订单,目前在手的特高压相关的订单约53.8亿元,预计全部在2016-2017年确认收入。目前,准东-皖南、滇西北-广东特高压工程即将招标,国网2016年年度工作会议提出力争2016年核准“五交七直”特高压工程。我们认为,在特高压的强力支撑下,公司未来两年业绩增长无忧。

天津基地投产创收,检修业务稳步发展。天津中压基地自2015年下半年起逐步投产,全年实现营收约1.5亿元,好于我们预期,预计2016年天津中压基地即将放量。检修业务稳步推进,2015年与冀北、江西、深圳等5家电力公司新签检修战略合作协议,并完成23个省份电站巡检。

2016年经营计划略微保守,预计实际盈利将达目标区间上限。公司公布2016年经营计划,若不考虑非公开发行,2016年经营目标为:实现营业收入65-75亿元,即同比增长11.4%-28.6%;实现利润总额10.75-12.92亿元,同比增长6%-27.4%。若考虑非公开发行及资产注入,2016年经营目标为:营业收入85-100亿元,利润总额12.10-15.55亿元。我们认为公司2016年盈利目标略微保守,预计2016年实际盈利将接近目标区间上限。

筹划非公开发行,打造新的业绩增长点。公司2015年10月发布公告,拟非公开发行股票收购控股股东优质资产,完善中压和国际业务布局。适逢国家推行“一带一路”战略以及能源局推出2万亿配网投资计划,非公开发行完成后公司将摆脱对于特高压的过度依赖,发展后劲得到显著增强。根据平高集团业绩承诺,标的资产2016-2018年业绩复合增速达27.7%。而公司中明确提出要将“做好本次增发新注入的资产交割和业务管理对接工作、争取印度工厂年内开工建设”作为2016年重点工作之一,反映出公司对于本次非公开发行成功实施的信心。

投资建议。公司15年毛利率略低预期,小幅下调16、17年业绩预测,预计公司2016-2017年EPS分别为0.92、1.12元(原预测为0.95、1.15元),对应2月2日收盘价PE15.7、12.9倍,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:特高压的推进进度不及预期;天津基地投产运营进度不及预期;非公开发行进度不及预期。