老板电器:房贷首付下调刺激二线需求,长期成长性坚定看好

事件:2月2日,央行联合银监会发布通知,不实施“限购”措施的城市首套房首付比例最低可降至20%,二套房首付比例降至30%。

直接利好刺激二线城市需求,老板电器将充分受益:从政策覆盖面来看,本次房贷比例下调将直接刺激不实施“限购”措施的二三线城市需求,而南京、杭州、苏州等二线城市经济水平相对较高,有望释放更强的购买力。老板电器品牌定位于中高端,更加契合二线城市需求。根据中怡康的数据,2015年1~11月,公司油烟机销售量和销售额整体市占率分别为16.8%和25.0%,同比继续提升0.5pct、0.7pct。从销售分布看,一线城市北上广深销售约占2成,二线城市占比3~4成,三线城市占比4~5成。公司有望凭借在二线城市较高的市占率和销售占比,在终端需求上升过程中充分受益。

地产回暖效应逐渐传导,Q4行业景气度显著提升:进入15年4季度以来,厨电行业景气度出现明显提升,这与我们此前对于上半年地产行业景气度回暖逐渐传导到厨电行业的判断较为一致。从中怡康数据看,2015年1-10月厨卫电器市场零售额增幅为8.3%;11月~12月,油烟机、燃气灶销售额同比增长29.04%、20.27%,需求端呈现明显上升趋势。2015年以来,随着一系列宽松政策落地,地产销售回暖较为明显。根据国家统计局数据,2015年全年商品房销售面积128495万平方米,同比增长6.5%;销售额87281亿元,增长14.4%;其中40个重点城市商品房销售面积在1-11月份增长10.1%,成为拉动地产回暖的重要力量。我们认为,后续地产宽松政策仍具备想象空间,一二线城市需求有望继续提升。

原材料价格仍在低位,长期成长性坚定看好:2015以来,主要原材料钢、铜价格下滑明显,始终维持在低位运行,成为公司利润端增长的重要保障。价格端方面,公司中高端新品占比在持续提升,单品单价继续走高,保证了毛利率上升的弹性空间。根据中怡康的数据,前11月公司油烟机产品均价为3956元,同比增长4.55%。

价格成本的剪刀差优势将在中短期内保障公司业绩实现稳定增长;从长期来看,厨电产品在二三线市场保有量仍有较大的提升潜力,我们坚定看好公司将持续受益。

投资建议:随着地产回暖效应逐渐向厨电行业传导,厨电行业景气度上升明显,房贷比例下调将直接刺激二线城市需求。此外,公司在二三线市场和电商渠道持续发力,未来产品市占率仍有继续提升空间。我们预计2015-2017年公司营业收入将达45.6、57.5、72.4亿元;公司净利润将达8.31、10.84、14.29亿元;净利润增速分别为44.7%、30.5%、31.8%;对应EPS为1.71、2.23、2.94元,目前股价对应15-17年估值分别为23.2倍、17.8倍和13.5倍,考虑到首付新制度的实施,公司全年业绩将有望超预期,给予“买入-A”评级。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。