科大智能公司调研报告:外延并购布局工业4.0,业绩持续加速中

我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.34元、0.49元,对应的PE分别为75、49、34倍。随着公司成功收购冠致自动化和华晓精密,进一步布局工业4.0,未来两年公司的业绩有望持续快速增长,首次给予“推荐”评级。

配用电行业龙头,收购永乾机电切入工业智能化领域。公司成立于2002年,是一家专业从事配电自动化系统、用电自动化系统软硬件产品研发、生产与销售以及配用电自动化工程与技术服务的企业,能够为电力行业用户提供定制化的配用电自动化系统整体解决方案,是我国中压配电载波通信领域的领军企业。公司2014年收购永乾机电100%股份,永乾机电成为公司全资子公司,永乾机电的主营业务是智能移栽、智能输送、智能装配和智能仓储等工业智能业务,其具有提供非标准化的工业智能化综合解决方案的能力,是国内最大的助力机械手生产商。永乾机电研发团队有240人,其中科研人员30多人,做项目的40多人,规划的40多人。每年人员增幅为30-40人,计划3年后人员可以达到400人。

2015年有2000份订单,客户资源优质,毛利率高,在40%以上。70%的业务仍是助力机械手,30%是智慧工厂建设,涉及领域有新能源、电池、输配电、军工、通讯等,其中改造需求占比较新建需求更多。历时10年拿到军工总装资质证书,来自军工的订单可期。永乾承建的北京双杰电气电力开关智能生产线,是目前国内唯一、自动化率和现代化水平最高,专为生产固体绝缘环网柜的智能型全自动生产线,于2015年1月正式竣工。永乾2015年业绩好于预期,2016-2017两年的业绩由2015年新增订单保证通过此次收购,公司成功切入到工业智能化领域。

收购永乾机电后,公司主营业务包括配用电自动化和工业生产智能化,2015年前三个季度公司实现总营收577,535,165.38元,同比增长57.95%,实现归属于上市公司净利润为86,597,561.55元,同比增长105.87%。公司2015年5月与合肥国轩高科动力能源股份公司签署了《战略合作框架协议》,公司与国轩高科就新能源领域的智慧工厂和智能制造的技术研究与应用开展长期合作。初期合作投资规模预计约3亿元,双方合作期限不少于3年,合作项目是完成国轩高科现有部分生产基地老线改造和国轩高科新厂区生产线的自动化。国轩高科主营业务为锂离子电池及材料,太阳能与风能等可再生能源应用产品、设备与系统等,本合作协议的签订有利于拓展和延伸公司智能制造业务产业链,加快公司在新能源行业领域的业务拓展速度。

收购冠致自动化和华晓精密,继续加大智能制造筹码。公司近期发布公告称将以发行股份并支付现金的形式收购冠致自动化和华晓精密。冠致自动化成立于2012年,从2013年员工人数90人、营业额3000万元,2014年员工人数增长至111人,营业额为1.5亿元到2015年员工人数为145人,营业额预计达到3亿元。冠致自动化的核心成员均有多年行业经验,如大众、ABB、柯马、FFT等。冠致目前有员工150人,其中10年工作经验以上的员工占比为1/3。冠致自动化一直专注于智能焊装生产线细分领域,是少数能打破国外高端机器人企业长期垄断一线主流车企侧围焊接生产线细分领域的企业之一,在工业机器人系统集成应用技术领域处于国内先进水平,是上海大众认定的A级供应商。公司的定位是成为综合工业自动化集成商,致力于专注与创新、为客户创造价值和促进行业标准优化。在汽车焊接领域、非汽车智能自动化、机器人应用和高功率激光器应用等业务领域进一步拓展。冠致自动化的核心技术包括:工艺方案优化、激光焊技术、60JPH(每小时可完工60台车)自动化焊接生产线集成技术、自动化汽车底板柔性生产线、高节拍在线弧焊。冠致自动化在手订单2.19亿元(不含税),扣除2015年11-12月份实际确认收入金额0.45亿元,剩余1.74亿元(不含税)订单预计大部分将于2016年确认收入。冠致自动化正在积极参与上海大众、一汽大众、沃尔沃、长安福特等车企的新车及改造车型生产线的招投标。此外,随着2016-2017年汽车行业的市场总量的可能下滑,冠致正加大非汽车行业的布局,最近和唐山客车签订了联合研发的合同,主要有关高铁车体外表机器人打磨,目前的成果已得到唐山客车的认可。此外,不同的汽车厂商选择汽车供应商的要求不同,在这方面存在较高的壁垒,供应商替代的成本很高,并且汽车智能焊装生产线本身就是非常复杂的系统工程,一旦进入到汽车厂商的供应商体系内粘性还是很高的,汽车行业内“1年小改、3年大改、5年替换”的车型变化周期也对公司的业绩产生积极的影响,2015年的收入中有1/2来自非汽车行业。未来5年冠致自动化将在以车身自动化焊接线集成为核心业务的基础上,继续发挥自身在方案规划、设计、仿真、项目管理、机械制造、机器人应用等优势技术。冠致自动化的业绩承诺是2015年度实现净利润数不低于3,300万元;2016年度、2017年度、2018年度净利润数分别不低于人民币5,200万元、6,500万元、8,300万元。华晓精密成立于2003年,华晓精密是一家专业的工业生产智能物流输送机器人成套设备及系统综合解决方案供应商,致力于基于AGV(自动导引轮式物流输送机器人)为核心设备的智能物流输送系统研发、生产和销售,是我国为数不多的能够提供定制化智能物流输送系统综合解决方案的企业之一,是东风日产和东风雷诺的战略合作供应商。晓精密采取“以销定产”的生产模式,通过参加客户招投标并中标获取订单的方式实现产品销售。2015年的销售收入拆分为智能物流输送系统、智能检测设备和物流器具,占比分别为85%、7%和8%,产品综合毛利率为41%。华晓精密的业绩承诺为2015年度实现净利润数不低于2,500万元;2016年度、2017年度、2018年度净利润数分别不低于人民币3,500万元、4,500万元、5,500万元。

发展思路和战略规划清晰,逐步布局工业4.0。公司在智能制造和智能电气方面的未来3年的发展思路如下:在智能制造领域,公司将在智能输送搬运机器人和智能工厂软件与整体集成服务的基础上,大力做好客户协同与技术整合创新,扩大未来焊装机器人和智能物流输送机器人,并致力于在大物流输送分拣和仓储自动化领域的机器人产品的研发和市场开拓,积极在服务机器人和特种机器人领域进行研发布局和投资孵化工作;在智能电气领域,公司立足智能配用电自动化和新能源业务,按照做精做强,做细分产品领导者的理念,加大在故障指示器、智能一次设备、新能源充电装置、电力巡检和作业机器人等产品的技术研发和市场开拓力度。除此以外,公司将在未来开拓轨道交通电气自动化、通信和相关集成业务。同时,公司也制定了“内增+外延”的未来战略规划,在内增方面,原有智能电气业务板块在智能配用电自动化产品的基础上,取得新能源充电装置产品研发和市场的重要突破;永乾机电在控股乾承机械后,公司的产品毛利率和市场占有率进一步提高,在多轴机器人应用和新能源智能业务也取得重要进展;在外延方面:公司在工业机器人领域的并购重组和投资孵化工作取得显著成绩,不仅投资工业机器人伺服电机和视频技术研发企业上海博建电子,也成功与冠致自动化和华晓精密签约,目前公司正稳步推进这两个企业的并购工作。

风险提示:收购进展低于预期,承诺业绩不达目标。