隆平高科公司跟踪报告:内生与外延增长并重,农服业务打造生态闭环

核心观点:

1、事件

2015年5月21日,隆平高科公告拟以11.88元/股的价格向中信兴业、中信建投、信农投资、现代种业基金、汇添富非公开发行约2.6亿股,募集资金30.8亿元。该次定向增发于2016年1月19日完成,定增完成后,中信集团合计持有公司18.79%的股权,成为公司第一大股东。隆平高科自此升级国家队,进入战略发展新阶段。我们近期对公司进行了跟踪。

2、我们的分析与判断

种植模式变革带来新型产业机遇,资本介入推动龙头种业做大做强。从14年中央1号文件明确加速土地流转,到15年新种子法的出台进一步推动集约化生产,中国种业正迎来种植规模化、产业现代化的生产模式变革周期。生产模式的优化引导经营模式升级,以种植方案设计、品种选择、种子及农化供应、栽培技术指导、农机服务、信贷支持为代表的农业综合服务产业链条开始形成。另一方面,种业作为关乎国家安全的核心产业,产业和金融资本纷纷介入,加速种子企业进行并购扩张。“种植模式变革+产业资本介入”为种子企业的发展提供新思路,种子企业的整体格局发生变化,小种企逐步被市场淘汰,为有能力的种子大企业打开空间。

坚持内生发展与外延并购双动力增长,10年进入全球种业前5强。中信集团入主后,隆平高科升级国家队,为公司的科研开发和海外扩张提供便利。内生增长方面:1)公司自主研发的水稻老牌优势品种Y两优一号、深两优5814表现稳定;新品种隆两优华占16年订购约200万公斤,推广5个省份,推广面积达到300万亩。目前公司利润较高的中稻市场份额已经达到10%-15%,但距离天花板尚远,预计最终达到40%的市场份额。2)公司自主研发的玉米品种隆平206的推广面积达到1300-1500万亩,其他玉米品种上市速度加快。3)随着新种子法对绿色通道制度的的明确,公司新品种的推广速度加快,同时为公司精细化育种提供条件。公司处于新品种厚积薄发阶段,市场竞争力不断加强。外延并购方面:1)中信入主加强公司的资金实力,为公司的并购策略提供保障。

公司的并购主要以有一定规模的种业为主,进一步夯实种子主业;2)种子企业的国际化扩张需要通过农业部的批准,变身国企为公司的国际化战略提供便利。公司的国际计划重点在菲律宾、印度等东南亚地区,并计划16年在印度加入三条科研线。在中国种业产业大机遇和企业自身“内生+外延”的背景下,公司提出2017年做到全球种业前十强;2020年做到全球种业前八强;2025年做到全球种业前五强的战略目标。

明确十三五规划,农业服务成为看点。在此次战略启动会上,公司明确提出“一个定位,二番目标,四大业务战略,三大管理战略,五大功能战略”的发展规划:1)业务层面,实行“种业运营+农业服务”的价值链战略、“3(水稻、玉米、蔬菜)+X”的品类战略、“国内市场+国际市场”的区域战略;“内生发展+外延并购”的增长战略;2)经营层面,提出生物技术、质量领先、服务营销、人才竞争、互联网创新的五大功能战略;3)组织层面,建立“决委会+执委会”的双重治理模式,充分授权公司化事业部,构建“专业化运营、模块化管理”。在公司的“12435战略规划”中,农业服务业务成为最大亮点。公司学习利马格兰采用具有排他性的合作社模式,计划通过技术服务为家庭农场、种田大户、种粮合作社提供一整套种植解决方案,打造完整的服务产业链。合作社内部建立统一严格的标准,最终以合作社替代经销商做到直销,形成生态圈闭环,实现内部分工协作,带动合作社大户和周边成为公司品种代理商。公司计划农服业务由农业服务公司、土壤修复公司、土地开发公司三大子公司共同负责,而农业服务子公司已于2015年7月29日正式成立。目前农服子公司业务进展顺利,16年计划在安徽、湖南等成立12-13家合作社,每个合作社建立技术服务中心、物流中心、交易中心、培训中心、新产品展示中心。产品端以公司内部的3个水稻品种为样本,消费端主要做到2B端。

3、投资建议

我们预计公司2015-2017年的净利润为4.92/5.95/7.57亿,对应EPS为0.39/0.47/0.60元(摊薄后),对应当前股价PE为46/38/30倍。考虑到公司作为种业行业龙头并存在并购预期,具有一定估值溢价,我们给予公司“推荐”评级。