中国国旅:放宽限额+免税电商平台,政策优化双重利好海棠湾免税

1月29日,海南省财政厅举办海南离岛免税政策调整新闻发布会,自 2016年2月1日起,海南离岛免税政策进一步调整:(1)调整免税购物限额管理方式,对非岛内居民旅客取消购物次数限制,每人每年累计免税购物限额不超过16,000元人民币。现行规定是每人每次8,000元的免税购物限额,其中非岛内居民旅客每人每年限购2次,岛内居民每人每年限购1次。(2)同意三亚海棠湾免税店和海口美兰机场免税店开设网上销售窗口。离岛旅客可通过网上销售窗口免税购物,凭身份证件和登机牌在机场隔离区提货点提货并携带离岛。我们对中国国旅旗下海棠湾免税销售额进行敏感性分析,估算该政策优化对公司业绩的影响。

支撑评级的要点

预计2015年海棠湾免税客单价约4,200元。预计2015年海棠湾免税销售额44亿元,同比增速超过30%,购买人次约105万人次,同比增长18%,客单价约4,200元,同比增长11%。2015年1-11月,三亚接待过夜游客1,304.9万人次,同比增长10.5%。

预计取消购物次数限制(变相放宽购物限额)+免税电商平台的政策优化将双重利好客单价+购买人次。保守估计,仍假设海棠湾免税净利率15%,我们预计离岛免税政策进一步放宽后,客单价在2015年基础上(预计2015全年客单价4,200元左右)提升幅度20%左右;购买转化率达到7.2%估算(免税电商平台提升购买转化率),预计2016年海棠湾免税销售额将达到59.1亿元(比我们之前预测增厚7.5亿元),海棠湾免税净利润8.9亿(比我们之前预测增厚1.1亿元)。

评级面临的主要风险

旅游业系统性风险。

估值

我们上调2016、2017年每股收益预测至2.09、2.43元,目前股价46.00元/股相对2016、2017年盈利预测分别为22倍、19倍,估值较低,建议现价买入。