投资增速放缓拖累行业盈利能力。近年来,我国固定资产投资和房地产开发投资增速持续下降,2015年我国固定资产投资完成额增速降至10%,较2014年下降5.7个百分点:2015年我国房地产开发投资完成额增速降至1%,较2014年下降9.5个百分点。建筑行业与固定资产投资密切相关,投资增速放缓拖累了建筑行业盈利能力。2015年建筑行业营业收入和归属母公司股东净利润增速呈现出逐季下降趋势,2015年1-9月建筑行业营业收入增速降至3.03%,归属于母公司股东的净利润增速降至4.42%,增速分别同比下降8.33个百分点和10.99个百分点。
我们预计建筑行业全年营业收入增速2%-3%之间,归属母公司股东净利润增速3%-4%之间。
装修装饰营利双降,园林利润降幅最大。从细分板块来看,2015年装修装饰板块呈现出营业收入和利润双降特点,1-9月装修装饰营业收入同比下降4.49%,归属母公司股东净利润同比下降5.46%:园林工程板块呈现出增收不增利,利润大幅下降的特点,1-9月园林板块营业收入同比增长2.42%,归属母公司股东的净利润大幅下降26.62%;房屋建设板块增速快速回落,但相对行业增速较快,1-9月房屋建设板块营业收入同比增长7.86%,较1-3月增速下降10.7个百分点,归属母公司股东的净利润同比增长12.09%,较1-3月增速下降8.59个百分点;基建板块略低于行业平均增速,1-9月基建板块营业收入同比增长2.15%,归属母公司股东的净利润同比增长3.94%。
业绩预告喜多忧少,整体盈利不容乐观。截止2016年1月31日建筑行业共有27家公司发布业绩快报,占比30.34%。其中预增家数17家,占比62.96%:预减家数10家,占比37.04%。预增企业中,中材国际增幅最大,预计归属母公司股东的净利润同比增长310%-360%,主要受益于资产清理和人民币汇率的变动:其次是中钢国际,预计归属母公司股东的净利润同比增长146.6%-168.52%,主要是因为资产重组后注入的资产盈利能力较强。预减企业中,棕榈园林由盈转亏,预计归属母公司股东的净利润为-2.5亿元到一1.9亿元,主要是因为收购的贝尔高林确认投资损失2.7亿元;罗顿发展、东湖高新、亚厦股份等公司业绩降幅较大,预计2015年归属母公司股东的净利润降幅区间分别为90%-50%、70%-50%、45%-20%。整体上,2015年上市建筑公司盈利情况不容乐观。
重点公司业绩尚好,个别公司亏损较大。2015年我们共覆盖岭南园林、中泰桥梁、云投生态、安徽水利等9家建筑企业,其中5家公司发布业绩预告,预增3家,预减1家,预亏1家。云投生态增幅最大,预计2015年归属母公司股东的净利润增速75.88%-125.82%:其次是岭南园林,2015年归属母公司股东的净利润增速35%-50%;最后是苏交科,2015年归属母公司股东的净利润增速10%-30%。中泰桥梁预减84.55%-38.2%,棕榈园林预亏25000万元-19000万元。整体上,我们重点覆盖公司业绩尚可,除棕榈园林亏损较大和中泰桥梁预减幅度较大外,云投生态、岭南园林等公司快速增长,其他公司业绩相对平稳。
投资建议:2015年建筑行业基本面呈现出逐步恶化态势,行业整体盈利能力不容乐观。展望2016年,经济增速下台阶,投资难改善,上市公司业绩将继续承压。我们认为2016年行业机会在于寻找转型“真牛”,建议三大方向进行转型标的配置:(1)教育。首选更换大股东、转型国际学校的高端教育标的中泰桥梁,同时建议积极关注布局职业教育的洪涛股份:(2)文化旅游。首选成功向文化旅游转型的岭南园林,同时建议关注布局中化岩土、弘高创意等标的;(3)互联网+。建议关注家装互联网再次起航的可能性,重点推荐全筑股份。
风险提示:政策不及预期、PPP进展缓慢、国企改革不及预期、市场波动风险、业绩下滑风险等。
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