索菲亚:冬日阳光,暖暖的幸福

15年年报:2015年营业收入31.96亿元,同比增长35.4%;归属上市公司股东净利润4.6亿元,同比增长40.4%,扣非后增长40.4%,EPS1.04元。分红:每10股派发5元红利。

业绩持续高增长:2015年公司展开以价换量的营销改革,推出799/平米等优惠套餐,一方面打破了定制家具在消费者心目中昂贵的形象,加速了公司产品在不同消费群体中的渗透,提高市占率;另一方面拉动了公司产品销量的快速提升。2015年,公司定制产品销量2165万平米,同比增长47.1%。加上2015年公司新增门店150家,达到1600家,拉动公司销售收入、利润分别保持35.4%、40.4%的高增长。四季度单季公司实现收入11.25亿元,增长35.7%,净利润1.84亿元,增长42.3%,增速较中报、三季报均有所提升,主要原因:1)大力推动成套销售,抵消了优惠套餐对产品出厂价的冲击,保证了客单价的稳步提升;2)O2O业务持续推动,双十一期间(11月1-11日)实现销售额2.74亿,同比增加1亿元左右,同比增长超过50%;3)此外,公司实木家具产品11月份恢复销售,并推出无甲醛板,对客单价提升也起到一定拉动作用。2016年,公司将进一步深化799等套餐的推进,加速市场渗透,巩固行业龙头地位;另一方面继续丰富产品系列及品类,推出色彩更丰富更年轻化的产品系列及儿童多功能家具产品等;并将继续渠道下沉,推进三四线城市的扩张,预计新开门店200家左右,衣柜主业有望保持稳定高增长。

智能制造升级,利润率提升:15年以来,公司重点推进生产智能化、企业生产管理流程信息化改造,板材利用率、生产效率等均得到明显提升(定制柜体产量提升48%,相应的原材料成品仅提升29.9%),在推出低价套餐的同时毛利率同比增长0.44pct,达到37.8%。期间费用率下降1.8pct,其中销售费用率提升0.06pct,主要因为公司加大司米品牌投入及电商渠道的扩展;管理费用率下降2.2pct,主要受益于信息化水平的提高及规模效应的提升;财务费用率提升0.25pct。15年公司营业利润率同比提升2pct,达到18.8%,净利润受所得税率变动影响,同比提升0.5pct,达到14.4%。公司未来将不断加强智能制造升级,打造数字化生产、管理、营销、决策体系,提升生产运营效率及利润水平。公司前期公告投资11亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”三个项目,进行信息系统及智能制造系统的全面升级,目标是5年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上;并与明匠智能成立合资公司,打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行,随着公司信息化、自动化水平的持续提升,加上公司橱柜业务上量摊薄费用盈利提升,利润率将有进一步提升空间。

橱柜业务将发力,品类延伸再发力,高增长有望延续:截止2015年底,公司司米橱柜门店261家,实现销售7492单,实现收入8731万元,净利润-6214万元。司米橱柜业务亏损主要受销售规模仍未上量,而市场开发及生产基地投产等费用较高影响。16年是司米橱柜大力发展的一年,预计将新增200-300家。司米橱柜引入法国基因,依托SALM先进的生产工艺、索菲亚强大的经销商资源及门店的引流(衣柜带单率超过20%),扩张迅速,客户接受度高。目前司米橱柜客单价约2.3万元,高于衣柜业务,市场规模也更大。随着门店的成熟,门店平效的提升,规模扩张摊薄固定成本,橱柜业务对公司业绩贡献将逐渐加大,奠定公司未来三年业绩的高增长。品类延伸方面,公司也将继续发力,未来还可能推出木门、软装等产品,提升消费便利性的同时促进交叉销售,目前客单价仅1.6-1.8万元,未来仍有翻倍潜力;此外,公司还可能继续探索与其他品牌商的合作(如与梦百合合作,代销床垫等相关产品),实现强大的渠道价值变现。大家居方面,公司15年初收购舒适易佰切入室内舒适环境系统领域,后与法国家居饰品Interior品牌合作。公司前期出资3亿元设立投资公司,外延布局商业模式新颖的家装/家居类企业,未来有望逐渐打造包括家具、家居、家饰、家装等在内的大家居品牌群,实现多店联动,发挥协同效应。

优化营销渠道,开启O2O新时代:公司前期公告拟投资3亿元用于数字化生态系统(互联网+)平台升级项目,开发集互动、数据、服务于一体的定制家具设计平台,联系消费者、设计师、商家资源,实现消费者需求和方案库的共享和自动匹配,开展O2O营销。16年,公司将继续推进O2O变革,在渠道上,与各大电商网站、家具电商平台、装修电商平台、互联网家装公司的合作;在内部系统及营销方式上,借助公司信息化优势,提供高效、精准、优质的新体验。公司前期公告以2010万元收购虚拟现实技术开放商极点三维33%股份,利用其自主开发的三维渲染引擎及3DXT虚拟现实平台,建设3D体验系统,为电子化体验打下基础。公司未来的O2O规划主要包括:1)电子化体验工具在终端门店快速铺开,包括3D设计、自动报价、KD快速出图、虚拟现实体验等,为消费者带来全新的消费体验;2)利用销售协同管理系统,实现营销数据深度挖掘,做到精准营销、精准服务;3)利用微信“千店千面,一人一码”的方式,开启全民营销模式。

盈利预测及投资建议:预计16-17年净利润6.34亿元、8.66亿元,分别增长38.2%、36.6%;EPS1.44元、1.96元,维持“买入-A”评级。

风险提示:地产链景气度持续低迷,定制家具行业竞争加剧。