固定收益衍生品策略周报:曲线平坦,增陡策略仍是不错的选择

方向性策略:我们继续维持收益率上行和曲线陡峭化的判断,按过去一周平均IRR计算,TF1603的理论价格范围是100.58-100.79,T1603的理论价格范围是99.63-100.39。

期现套利策略:

(1)IRR策略:目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在0.15%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-1.10%左右。目前的资金成本在2.30%左右,虽然央行通过多种货币工具和增加公开市场操作场次,但也仅能对冲外汇占款减少、例行缴税、和春节取现造成的资金缺口,因此预计资金紧平衡,IRR策略无套利空间。

(2)基差策略:如果收益率如预期上行,且利差不发生较大变化,则中久期券有逐步取代短久期券成为CTD券的可能,建议做多短久期券基差,同时做空中长久期券基差。

跨期策略:

(1)跨期价差投机策略:过去一周5年跨期价差由-0.395变化为-0.320,10年跨期价差由-0.475变化为-0.505(最低下探至-0.51),主要原因受换月移仓的影响。目前远月合约持仓量已经接近近月合约持仓量的70%,且TF1603持仓量不断减小的趋势在周四出现了中断,而T1603持仓量仍在大量减少,猜测5年换月移仓已经接近尾声,10年仍受换月因素影响,因此两者跨期价差表现出不一致的变化特征。未来一周,我们认为换月移仓影响将逐步减小,跨期价差已不具备较大的博弈价值,从绝对水平上可以适当做多。

(2)做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到140006.IB或150019.IB(较活跃)是最理想的,其远月交割时应选择130015.IB;对于10年品种,近月交割收券后只能及时换成150016.IB以备交割,才能避免亏损。跨品种策略:目前10年和5年国债利差仍维持在10BP,收益率曲线依旧平坦,我们认为未来收益率将变陡,则做多TF1603同时做空T1603。