食品饮料行业周报:关注机制变革公司运营效率提升标的

投资要点:

市场表现:上周食品饮料板块指数下跌4.21%(上周为上涨0.02%),涨幅在排名第4(共28个一级子行业),领先上证综指涨幅1.93 pct,领先沪深300指数1.17 pct,板块日均成交额94.51亿元(上周为105.24亿元)。主要原因是:一方面,2015年牛市期间,食品饮料板块涨幅较小,15年食品饮料板块上涨26.77%,涨幅排名第19位(共28个一级行业);另一方面,随着大盘的急挫下跌,资本市场风险偏好降低,二级市场投资者对食品饮料板块增加了配置。从估值来看,截至上周五,食品饮料板块市盈率(TTM)为24.47,同期上证综指和沪深300市盈率(TTM)分别为12.88和10.99,从历史来看,食品饮料板块和沪深300、上证综指之间的差距逐渐缩小,表明板块进入相对安全期,后继投资机会可以看好。在重点关注公司中,上周涨幅最好的是顺鑫农业(6.61%)、双汇发展(2.68%)、洽洽食品(2.27%),后期西王食品、泸州老窖和山西汾酒强烈建议重点关注。

本周重点资讯:(1)新希望六和旗下的战略投资平台—金橡树投资控股(天津)有限公司与久久丫集团正式签署了战略性投资协议,双方正式建立战略合作关系;(2)人民网:目前,五粮液新品“自由度"已在兰州上市,“自由度”白酒,打破了一直以来白酒固定一个度数的固定酒度行业惯例;(3)澳优乳业公告,公司之间接全资附属公司与施恩国际集团就建议收购事项订立谅解备忘录;(4)白云边获“中国白酒历史性标志性产品”称号;(5)26日,深圳红酒世界电商股份有限公司在北京全国中小企业股份转让系统举办挂牌仪式;(6)海关数据:2015年山东口岸进口葡萄酒为1.2亿升,比上年增长90.6%,创历史新高。

本周观点更新:1、关注机制变革公司运营效率提升的标的。最近几年宏观经济经济形势不甚理想,2015年4季度GDP 同比增长6.8%,较前值低0.1,是自1991年以来最低值,整体消费市场处于通缩阶段,因此各食品饮料企业业绩增长总体不是很理想,消费升级趋势效应不明显。基于目前的行业发展状况,我们建议关注公司机制变革或营销创新带来运营效率提升的标的,如泸州老窖、中炬高新、山西汾酒和西王食品等。从目前二级市场状况来看,投资者风险偏好降低,食品饮料板块具有较强的防御性机会,维持行业“推荐”评级。

本周重点推荐个股及逻辑:西王食品(000639):自身具备多项竞争优势+外延并购预期强烈 (1)公司具备多项竞争优势:①产品优势。公司以玉米油为核心的健康小油种,符合大健康消费升级的趋势;②品牌优势。公司产品品质稳定,包装时尚、定位中高端,已形成强烈的消费者认知;③管理优势。公司产品价格体系稳定,渠道利润稳定,经销商动力足、积极性高;④机制优势。公司作为民营企业,员工激励和市场应对灵活;⑤原料优势。公司地处山东,而山东是玉米主产地,当地采购玉米当地生产可大幅减少物流费用;(2)外延并购预期强烈。

公司与深圳前海久派资本合伙成立投资公司,未来有望收购健康小油种和电商方面的标的;(3)财务费用有望大幅降低。公司出资参与设立西王集团财务有限公司,有望增加集团内部资金的调配,提高资金使用效率,大幅降低财务费用;(4)员工持股具备较强的安全垫。公司员工持股已完成,购买成本15.21元,高于目前市场价11.97元,价格倒挂27.71%,具备相对的安全垫。同时员工持股后,业绩动力和外延并购动力 都有望大幅增强。预测公司 2015/16/17年EPS(含增发股本摊薄)分别为 0.37/0.56/0.73元,对于当前股价PE 分别为32.19/22.06/17.01倍,维持公司“买入”评级。

泸州老窖(000568):新管理层上任积极变革运营效率提升+国窖1573持续放量带来业绩弹性 (1)公司新任管理层上任至今推出多项改革措施。产品方面,砍掉众多开发产品,主抓“国窖、窖龄、特曲、头曲和二曲”等五大类产品,聚焦优势资源力推大单品;渠道方面,以专营模式取代柒泉模式。(2)国窖1573有望持续放量带来业绩弹性。公司对国窖1573的价格和渠道进行大力整顿。价格方面,过去国窖1573价格体系主要跟随茅台,现在改为跟随五粮液策略,性价比优势十分凸显,得到市场的充分认可;渠道方面,公司通过回收销售不景气区域经销商的库存发放给销售情况较好区域的经销商,使得市场整体动销不断向好。

国窖1573在高点的时候曾达到5000多吨,由于公司市场调整滞后,2014年销售约1000吨,2015年销售约2000吨,我们认为2016年销售3000吨,2017年销售4000吨,2018年销售5000吨是大概率事件。预测公司2015/16/17年EPS 分别为1.02/1.30/1.60,对应2015/16/17年PE 分别为20.83/16.35/13.28倍。鉴于公司改革力度不断加大,且国窖1573市场动销向好,看好其未来销量增长,维持公司“买入评级”。

山西汾酒(600873):15年业绩超预期,公司变革效果显著 (1)白酒行业逐步复苏。白酒与固定资产投资增速和CPI 高度相关,政府加快处理地产库存和城市地铁等建设,以及在一带一路的推动下,未来固定资产投资增速有望逐步回升;同时目前货币宽松,未来CPI 有望抬头,作为可选品的白酒有望带来提价机会;(2)营销体制改革激发新活力。公司先后推出了多项改革措施,包括成立上海汾酒销售公司(引入经销商持股,公司持股比例40%)、成立五大区域营销事业部、高薪聘请营销总监、改善激励机制等等,公司机制有望更为市场化,经营效率有望大幅提升;(3)产品结构不断改善,高端酒销量增速较快。为理清产品结构,改善业绩,公司对产品线进行了重新梳理,新推出青花15年、25年产品,对原有20年、30年产品体系进行补充,价格体系更接近市场;(4)山西省内经济有望反转。煤炭行业是山西的支柱行业,政府供给侧改革有望改善陕西煤炭经济,而汾酒营收中约60%来自于省内市场,山西省经济反转对于公司业绩有较大的提升作用;(5)汾酒是清香型龙头,有一定的竞争壁垒。汾酒是老八大名酒之一,清香型白酒的鼻祖,近几年消费者对清绵口味的喜爱有望提升清香型白酒需求和占比,同时作为清香型龙头有望带来一定的竞争壁垒。预测2015/16/17年EPS 分别为0.61/0.75/0.94元,对应2015/16/17年PE 分别为25.84/21.01/16.77倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:食品安全,业务开拓不达预期,宏观经济低迷