恒顺醋业:预告15年业绩符合预期,期待16年国改落地

预告15年净利符合预期。按业绩预告测算15年净利2.17-2.47亿,与我们预计2.4亿净利基本相符。测算4Q15实现净利0.2亿,同比增58%。

营销改革推动调味品收入稳健增长。公司营销改革更进一步,完善了业务人员与经销商考核体系,激励落实到位,估计4Q15华东以外地区可实现双位数增长,华东地区增速可能较慢,但样板市场上海仍然可保持30%增长,估计15年收入总体可增12%。展望16年,体量最大的黑醋仍将维持10%增长,料酒品类是发展重点,高端项目建成后产品结构将提升,与白醋增速应均在20%左右。预计16年整体收入增12%。

处置百盛商城导致15年净利大增,财务费用率下降应是4Q15净利增长主因。15年净利大幅增长主要源于处置百盛商城获得投资收益,预计15年扣非净利1.2亿,同比增60%。4Q15提价效应已不明显,结构升级仍可能带来毛利率小幅提升;加大市场投入,销售费用率同比大概率提升;负债减少财务费用率下降应是净利增长主因,综合来看4Q15净利可增58%。

混改仍有预期,员工持股16年可能率先落地。恒顺国企改革方向包括,一是引入战投进行混改,应是由省国资委牵头自上而下推进,猜测大概率引入有国资背景且具备市场运作能力的企业;二是开展员工持股,完善激励机制,可以从公司层面进行操作,16年可能率先落地。

盈利预测与估值:维持15年EPS不变,预计公司15-17年实现每股收益0.80、0.47和0.55元,同比分别增222%、-41%与17%,最新收盘价对应PE分别为24、41和35倍,维持“中性”投资评级。

风险提示:原料价格上涨及食品安全事件。