一周策略思考:静待A股最后一跌

主要观点:

一、前期观点回顾:谨慎观点延续至今,总体踏准市场脉络 在去年9月底,我们看好A股市场,并持续至去年年底;在2016年1月3日,我们发布首份的月报《淮橘为枳》,淮橘为枳,出处《晏子春秋·杂下之十》,比喻环境变了,事物的性质也变了,主要是认为新年伊始,支撑市场上涨的所处的“宏观环境、政策环境”出现了较为明显的转向,建议提早提防,降低仓位。之后,我们分别在陆续的周报中发布了《诚意稍显不足,耐心等待》、《“钱”多,A股就一定任性?》、《“药引子”在哪,找到了吗》,表述了我们对A股市场持续偏谨慎的看法。目前来看,年初至今,上证综指、中小板指、创业板指分别下跌17.6%、20.2%、20.8%,基本符合我们之前的预判。

二、周末全球市场出现久违的反攻,就此认为“A股系统性风险解除”尚过于武断 在市场预期日本和欧洲央行将进一步放松货币,国际油价21日、22日出现一波强势反弹;受油价大涨及欧洲、日本宽松预期的影响,欧美股市出现了久违的反弹,道琼斯指上涨1.33%、标普指上涨2.03%、德国DAX指上涨1.99%。但由此认为A股风险解除的观点未免过于武断。综合因素来看,制约A股风险偏好回升的因子并未消退。

三、周五央行座谈会透露“春节期间只借钱不降准,流动性维持在合理水平”,流动性仅是合理,而非超宽松 在1月22日,在央行召开商业银行座谈会上,央行行长助理张晓慧表示,个别金融机构对流动性预期偏于乐观,补充流动性的工具选择,不轻易实施降准,应通过公开市场操作进行调控。之所以不轻易选择降准,主要是因为降准的政策信号过于强,流动性太过宽松会对人民币汇率造成比较大的压力。由此,通过央行近期的座谈会,我们大致可以预计:1)不会出现超宽松的流动性,降准预期在节前基本落空;2)央行将动用MLF、SLF、PSL操作来提供6000-8000亿的资金,目的是仅是应对春节商业银行对流动性的合理需求。

四、监管有“底线”:年底加强风控管理成为“一行三会”主要任务,而非盲目“托市” 中国农业银行1月22日晚间发布公告,近日,农业银行北京分行票据买入返售业务发生重大风险事件,经核查,涉及风险金额为39.15亿元。目前,公安机关已立案侦查。有媒体报道称“回购款其中相当部分资金违规流入股市,而由于股价下跌,出现巨额资金缺口无法兑付”。“农行票据事件”或仅是冰山一角,A股市场的大幅波动或导致许多资金无法回补,这表明了监管部门2016年“围堵违规资金”成为当务之急;无独有偶,在今年1月20日保监会召集7险企开会,监管层拟全面限制3年以内高现价产品,其根源也在于“举牌”事件引发的风控加强(我们已做点评)。年底加强风控管理成为“一行三会”主要任务,违规资金的回流或对A股市场形成冲击。