永利股份跟踪报告:模塑业务进入收获期,智能分拣爆发在即

报告导读

主业“双轮驱动”、智能分拣业务快速推进,未来成长空间广阔

输送带+模塑业务“双轮驱动”,实现跨越式发展

公司是轻型输送带行业“隐形冠军”,经历多年耕耘成为全球寡头;2015年,通过收购英东模塑并拟并购炜丰国际100%股权进入精密模塑领域,下游涉及汽车、家电、玩具、消费电子等多个领域。

另外,公司通过投资欣巴科技切入智能分拣业务并和申通战略合作,成为率先搭乘物流自动化“快车”的国内企业。未来公司输送带、精密模塑及智能分拣业务将协同发展,实现快速成长。

输送带业务稳健增长,产品线不断延伸

公司轻型输送带业务发展稳健,需求增长情况较好,尤其对顺丰等物流客户的输送带业务收入实现快速增长,2015年物流带收入增速高达50%,预计物流有望成为收入贡献最大的下游行业。

新产品“整装待发”,输送带主业增长空间打开。未来公司输送带产品线将不断延伸,重点突破塑料链板、同步带、片基带等市场空间广阔的细分领域,逐渐实现进口替代。其中同步带市场规模是轻型输送带的5倍,全球有近100亿美元的市场空间,目前公司同步带产品已有储备,未来将通过合作及自销的方式快速占领市场。

英东和炜丰两大平台互为补充,精密模塑业务惊喜不断

英东模塑业务持续超预期,2016年进入丰收之年。2015年6月份以来,英东模塑业务扩张加快,增资墨西哥塔金属、与韩国塔金属设立沧州合资公司、收购三五汽配(目前已扭亏)、引进丰田纺织等动作频频,汽车模塑业务呈现良好发展势头。我们认为,英东未来几年增长动力十足,2016年韩国现代和丰田的订单将放量,同时英东作为全球主流车企模塑供应商的地位也将大大提升。

收购炜丰国际,完善模塑业务布局。炜丰国际在模塑领域做到全球领先,未来将和英东实现技术共享、客户群体互补、国内外业务协同和生产基地的相互完善。收购炜丰后,未来模塑下游应用将不断延伸至其他新兴领域。

预计2016年精密模塑板块业绩有望超预期。主要增量来自于:1)进入现代汽车总成供货体系、与丰田汽车合作深化、现代墨西哥工厂及北京现代沧州工厂产能释放,推动英东模塑订单收入及盈利快速提升;2)美元升值、人民币贬值给炜丰国际带来4000万人民币以上汇兑收益。

智能分拣业务快速推进,打开长期增长空间

切入高景气的智能分拣“蓝海”,快递自动化项目快速推进。随着电商快速发展、快递企业上市引爆行业资本开支增长预期,智能分拣市场即将迎来爆发式增长,我们预计未来3年智能分拣设备市场将保持50%以上增速,3年后可能增长更快。公司收购欣巴科技后,成为国内智能分拣系统集成“蓝海”市场先行者。未来依托上海欣巴科技出自邮政三所的核心团队和领先的技术优势,同时借助永利自身积累的广大物流企业核心客户资源和性价比优势,有望对国外企业形成进口替代。上海欣巴目前与申通已签订了5年的战略合作协议,未来将在西安、武汉、温州等地分拨中心建设自动化设备项目。预计今年公司的申通项目将落地,形成示范效应后向其他快递和电商企业推广,实现快速复制。

由智能分拣环节向总包“进化”,未来欣巴科技成长空间巨大。目前欣巴科技主要业务集中在智能分拣设备环节,未来战略规划向海外优势企业对标,定位为集成及总包商,市场空间及客户粘性大大提升。我们认为,随着申通项目示范效应显现,公司智能分拣业务有望在未来几年内实现爆发。

盈利预测及估值预计

完成收购炜丰国际后(假设2016年全年并表),公司2016/2017年归属于母公司股东净利润将分别达到2.84亿、3.54亿,同比增长183.75%、24.35%。

考虑增发摊薄(中性假设增发6000万股),上调2016/2017年盈利预测,预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.49元、1.07元、1.34元,对应PE分别为56.46倍、25.73倍和20.69倍。

考虑到公司未来主业增速稳中有进、智能分拣业务即将迎来爆发式增长,我们强烈看好公司发展前景,维持“买入”评级。