江铃汽车:成本控制能力突出,撼路者爬坡低于预期

投资要点

事项:

公司发布2015年业绩快报:营业收入245.3亿元,同比下滑3.95%,归母净利润22.2亿元,同比增长5.42%,对应EPS为2.57元。

平安观点:

成本控制和政府补贴助2015年业绩微增:2015年公司销售整车25.7万辆,同比下滑6.83%,轻卡销量基本持平,全顺轻客、皮卡、驭胜SUV均出现不同程度的下滑,撼路者销量5005台。虽然整车销量出现下滑,但公司成本控制能力出众,车型毛利率以及费用率水平得以维持,营业利润与去年同期水平相当。受益于政府补助带动营业外收入大幅增加,公司归母净利润同比增长5.42%,好于销量和营收增速。

撼路者爬坡低于预期,后续调整值得期待:截至2016年1月份,估计撼路者零售端累计销量2500台左右,爬坡速度低于预期。我们认为主要原因在于公司前期主推旗舰版车型,豪华版和菁英版车型供给不足,且各版本间价差较大,导致消费者可选车型偏少。目前公司正联合福特亚太做进一步的分析,有望于2016年3月份出台一系列针对性的解决方案,比如加装天窗、推出5座车型等。随着已售车型的良好口碑逐步传播,结合后续调整逐步见效,预计撼路者月销量于2016年四季度逐步增至2000台以上。

2016年和2017年多款重磅新车相继上市:全顺MPV车型Tourneo将于2016年4月份上市;新一代全顺物流车有望于2016年7月份上市;驭胜S330有望于2016年末上市;江铃品牌欧系轻客物流车有望于2017年中旬上市。多款新品上市是公司未来两年业绩高增长的重要保障。

盈利预测与投资建议:考虑到宏观经济景气度下行,我们下调了新车的销量预期,预计2015年/2016年/2017年EPS依次为2.57元/3.40元/4.20元(原预测值分别为2.36元/4.46元/5.70元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)轻卡市场竞争加剧。