流动性分析周报:投放再加力不改短期化

最近一周货币市场利率略有回升,截至本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.995%和2.359%,较上周同期分别微升1.2bp和1.8bp。

就外围环境而言,经济数据继续印证着美国经济复苏动能趋缓的预期,进而压制美联储3月份加息的可能性。欧元区方面,制造业景气指标的回落、通胀前景的不佳均令其宽松加力待机而动,1月份议息会议后,德拉吉再度向市场暗示宽松加力的决心,并主导了欧股及原油价格的大幅反弹。

就国内经济而言,美元指数升势趋缓为人民币保值战提供了有利的时间窗口,美元兑人民币离岸数据显示人民币升值幅度近1%,同时2016年1月22日CFETS人民币汇率指数回升至100.84,周环比上涨0.45%。管理层积极的市场干预维稳了汇率,却将大幅消耗外储,受此影响,今年1月份的外占减少量将有增无减。为了弥补基础货币的被动流失,央行近来屡屡超规模主动投放货币,而春节因素的叠加、存准缴款等则进一步加大了央行投放的意愿。然而,投放工具的短期化表明央行对于全面宽松的审慎,2016年货币环境的边际改善预期持续承压,维稳而非加力依旧是央行主动投放货币的基本原则。

综上所述,维稳汇率的内在要求一方面令央行将保持对外汇市场的干预力度,另一方面则限制了主动投放的发力空间。受此影响,面对基础货币的被动减少,央行主动投放用以补缺的行为显得进退维谷,短期工具的频繁使用虽然令总量得到了满足,但是其无法像降准那样给市场提供稳定的预期。因此,流动性补缺前景的不稳定在加大货币市场利率波动幅度的同时,将直接抑制长端利率的下行空间。