航运跟踪:估值和盈利背离的分析

中海集运(601866.SH)和招商轮船(601872.SH)发布15年业绩预告,中海集运亏28亿元,折EPS为-0.24元,剔除资产减值因素,经营亏损约为20亿;招商轮船预计净利增长450%-500%,全年盈利介于11-12亿元,其中4季度亏损4.5亿左右(1-3季度公司盈利16亿),主要是公司资产减值和船舶处置所致。

A股航运板块从15年12月25日中远中海重组复牌以来连续下跌,为什么15年以来基本面和盈利均大幅改善的油轮子版块标的-招商轮船、中海发展也会同步下跌,两只股票对应重组炒作前(15年2月)涨幅甚至小于集运、散货等标的,目前PB估值也比亏损的中海集运和中国远洋还低,是否是市场误判,被严重低估?未来怎么看估值,航运16年是否有机会?

油轮高景气度没能阻挡招商轮船和中海发展的下跌,也未给两只股票带来显著的相对收益。12月25日复牌后,参与重组炒作的资金快速离场,中国远洋、中海集运(集运是停牌前重组的核心板块)下跌46%、45%,散货相关的中远航运下跌35%,基本面更好的中海发展、招商轮船也未能摆脱大幅调整,分别分别下跌29%和35%,股价对应重组炒作前(15年2月)涨幅甚至小于集运、散货等标的,油运市场的火热基本没有反馈在股价上。

市场未给油轮相对溢价的原因:可以从基本面和航运参与者两个维度进行分析。1、航运是大周期、逻辑产业,市场要的是航运和宏观共振的绝对机会。2、油轮订单快速攀升,市场担忧供给端压力。3、08年以后基本面买入航运的机构越来越少,重组主题结束后,管你集运、散货还是油轮!

行业判断:油轮超预期:1季度冬季机会最大。中海集运和中海发展重组完成后盈利能力的变化:预计在2季度末。其它事件:重组后集运或将产生新的超级联盟、巴拿马运河拓宽对超大集装箱运力的稀释。

投资建议:预计16年因基本面配置航运的资金依旧有限,1季度关注招商轮船;2季度关注中海发展,中海集运。

风险提示:中国经济下滑超预期、油价快速反弹。