顺鑫农业公司动态点评:剥离鑫大禹水利,副业剥离提速

投资建议

公司未来四个主要看点,第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利。第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比。第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。第四,国企改革提升经营效率。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元,净利润为4.11亿元和4.76亿元,EPS为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。

事件:顺鑫农业1月22日晚间公告,由集团以现金方式出资1.78亿元收购上市公司持有的北京鑫大禹水利建筑工程有限公司85.43%股权。

一、新年伊始,公司已公告剥离3起副业剥离,自2015年以来,公司已公告剥离副业8起,共涉及资金3亿元。此次收购鑫大禹水利建筑工程公司股权后,顺鑫控股持有鑫大禹100%的股权。鑫大禹公司为公司水利建筑工程主要子公司,体量较大,显示了公司剥离副业的动作正在有序进展当中,并且有提速迹象。公司计划剥离所有非“酒肉”类资产,未来将做大做强酒肉板块,公司剥离副业进度超出市场预期。

二、公司目前仍待剥离的主要副业资产为房地产业务,截至2015年6月30日,顺鑫佳宇(上市公司房地产业务子公司)总资产61.35亿元,净资产1.17亿元,负债60亿元,顺鑫佳宇主要借款均有上市公司承担,公司财务费用负担巨大,未来随着房地产业务的剥离,公司将大幅减少财务费用,公司的盈利能力将得到大幅的提升。

三、公司未来的几大看点

(1)白酒业务持续向好:牛栏山二锅头预计未来将维持20%的收入增长,是公司主要的利润来源。最近三年整个白酒行业深度调整,但牛栏山每年增幅仍达到两位数,主要原因有两点:1)牛栏山二锅头主打大众酒,定位低端。2)公司异地扩张进展顺利。

(2)猪肉产业链受益于猪周期向上,外延并购可期:预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段,今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中,公司14年定增加大高毛利率低温肉产能,未来要做大肉食业务。公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后,仍然有并购牛羊肉业务的动力,经了解,公司储备并购项目很多,未来会由集团收购后成熟的时候放到上市公司里面来。

(3)剥离非主业,聚焦主业:剥离房地产业务,公司财务费用大幅减少,盈利能力得到大幅提升。

(4)国企改革:公司高管平均薪酬较低,如果国企改革可以推进,将有效提升经营效率。

风险提示:白酒景气度不达预期,猪肉产业景气度不达预期。