固定收益衍生品策略周报:关注换月移仓带来的跨期价差博弈机会

方向性策略:基于收益率继续上行和曲线陡峭化的判断,按过去一周平均IRR计算,TF1603的理论价格范围是100.77-100.98,T1603的理论价格范围是99.63-100.39。

期现套利策略:

(1)IRR策略:目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在0.77%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-0.04%左右。目前的资金成本在2.62%左右,未来由于面临长期的外汇占款减少和一月份例行的缴税、时点性的存款准备金上缴冲击和春节的取现,因此资金面仍紧,IRR策略无套利空间。

(2)基差策略:对于TF1603,建议做多短久期现券基差、做空中久期现券基差,长久期现券由于周内仅有一个交易日有成交,且收益率较高,可以适当做多基差;对于T1603,建议做多短久期现券基差、做空长久期现券基差,对于中久期券,由于目前CTD切换对收益率水平和利差均很敏感,建议适当做空。

跨期策略:

(1)跨期价差投机策略:目前3个月SHIBOR和国债收益率利差处于较低位置,因此跨期价差仍为负值。另外,过去一周5年跨期价差由-0.23变化为-0.395,10年跨期价差由-0.36变化为-0.475,主要原因是由于春节因素,此次换月移仓时间可能提前,最近一周的仓差也显示近月合约持仓量连续7个交易日以较大量减少,同时远月合约持仓量连续7个交易日以较大量增加,表明可能有换月移仓因素。而对于跨期价差变动方向,由于近月IRR低,多头交割意愿相对更强,因此空头可能才是主导移仓的力量,从而造成跨期价差贴水越来越大。从绝对水平看,目前贴水幅度较大,但不排除继续受到换月移仓的影响,因此采取短空长多的策略。

(2)做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到140003.IB是最理想的,其远月交割时应选择130015.IB;对于10年品种,由于目前跨期价差负值较大,该策略收益基本为负值,不做推荐。

跨品种策略:目前10年和5年国债利差为10BP,收益率曲线依旧平坦,我们认为未来收益率将变陡,则做多TF1603同时做空T1603。