中国金属及采矿:中煤能源发布业绩预警,寒冬还将持续

中煤能源预计2015年亏损为人民币23-28亿元;今年上半年前景黯淡2016年1月22日,中煤能源发布盈利预警,公司预计2015年亏损将为人民币23-28亿元(中国会计准则),而2014年为盈利7.67亿元。我们的预测是亏损28亿元(国际财务报告准则),位于公司预警的较低端,我们认为预警区间符合我们的预期。中煤能源2015年煤炭业务运营数据低于预期,自产煤销量为9,721万吨,较高华预测低7%,但这在一定程度上被煤化工业务(甲醇/尿素)的强劲增长所抵消。

中国神华也宣布了2015年运营数据:1) 煤炭业务基本符合预期;2) 在将2015年10月份收购的三家电厂并表后,发电业务数据略高于预期;3) 自有铁路吞吐量较高华预测低3%。公司在三季报中表示2015年全年利润将同比下降50%以上(中国会计准则)。由于产能严重过剩且需求增长不振,我们预计2016年上半年煤企盈利将保持低迷甚至可能恶化。

每年469亿结构调整专项基金将加速行业产能关停

财政部宣布自2016年1月1日起,将根据电网/发电厂的发电量征收工业企业结构调整专项资金,按照2015年的发电量计算,全年度征收专项资金规模约为人民币469亿元。这似乎印证了之前的市场消息,即中国将花费千亿资金加速钢铁和煤炭行业供给侧改革。在我们看来,政府的积极推动加上企业的长期亏损应会加速产能关停,尽管需求前景仍是最关键的因素(在3月份人大会议之前我们认为需求不会明显反弹)。

当前煤价之低不可持续,但上行空间亦有限

秦皇岛基准煤价已经自2015年11月的低谷反弹4%,且国内四家主要煤企决定将2月份煤价环比上调10元/吨。我们认为这是供给侧因素所带来的结果,由于1) 持续现金亏损和2) 今年春节较早导致中小煤矿停产,目前港口库存处于低位,秦皇岛港口库存为343万吨,是过去十年来的最低水平。当前煤价已处于不具可持续性的低位,全行业普遍面临亏损即是证明,但由于产能过剩持续存在,我们认为煤价上行空间有限。在新的(更低的)市场平衡达成之前,这将最终推动行业去产能。卖出中煤能源(A/H)和兖州煤业(A/H)。