通化东宝:华广收购完成,业务布局持续推进

事件

公司发布公告:2016年1月12日,华广生技已完成股权工商变更手续,公司认购的股权已于台湾地区经济部完成过户交割。华广生技是台湾地区血糖仪生产企业,其黄金电极产品准确度和稳定性全球领先。公司2015年8月6日公告与华广签订股权认购协议,出资新台币11.4亿(约合人民币2.25亿元)参与认购华广1200万股股份,占华广已发行股权比例为17.79%,同时取得华广生技所有血糖监测产品的大陆总代理权。

点评

并购落地,产品线进一步丰富。华广生技具有全球领先的黄金电极血糖监测产品系列,据第三方调查数据显示,华广的血糖仪准确度和稳定性领先于其他国际大品牌,如:强生、罗氏、拜耳等(数据见图表1)。公司此次收购完成,取得华广17.79%股权及大股东地位,并且成为华广在大陆地区的总代,使公司具备了血糖监测的基础产品血糖仪,公司已经具有血糖监测、胰岛素、注射用笔和针头等糖尿病线产品。未来公司会持续补充产品线,包括在临床的甘精胰岛素、门冬胰岛素等胰岛素类似物产品,瑞格列奈二甲双胍等口服药品种,GLP-1等产品。

国内血糖监测是待开发的市场。血糖监测是糖尿病治疗的基础,国内血糖监测较美国等发达国家严重偏低,远远没有达到指南要求。我们测算国内糖尿病患者人均检测频率为1次/周,但是按照指南要求,胰岛素使用者需要检测2-3次/天(数据见图表2)。我们认为国内血糖监测频率低,原因有多方面,其中:患者(甚至医生)对血糖监测重要性认识不足是关键,因此,必须要对医生及患者进行血糖监测理念的教育,在这个方面,东宝具有不可比拟的优势。

新版指南提高标准,优质产品将获得竞争优势。2015版中国血糖监测应用指南发布,新版指南引入了国际上更为严格的ISO15197-2013标准评估血糖仪的准确性,之前国内执行的是2003标准。两个标准的主要差异在于:将血糖浓度分界点由4.2mmol/L(75mg/dl)提至5.6mmol/L(100mg/dl);在保持≤4.2mmol/L(75mg/dl)的准确度要求的基础上,4.2-5.6mmol/L范围内的误差要求更高;≥5.6mmol/L的部分误差率要求也更高(数据见图表3)。新版指南标准提高将使不满足标准要求的产品逐步被淘汰出市场,优质产品获得快速发展的机会。

产品+渠道资源,慢病管理平台具备坚实基础。公司增发方案中明确建立慢病管理平台,公司多年来积累的渠道资源、医生资源都是必须的要素,但是优质产品也不可或缺,完善产品布局可以进一步增强用户粘性。公司的渠道积累将使血糖仪销售顺利推进,同时,血糖仪也是慢病平台最重要的物质基础,可以使用户具备粘性,同时可以采集血糖数据,是慢病管理的数据基础。

华广合作将产生明显的利润贡献。我们测算公司原有华广产品的销售渠道2016年有望实现1亿左右收入,针对个人的互联网平台销售将产生1-2亿收入,我们预计公司血糖仪销售2016年将产生2000-3000万净利润,对公司业绩增速产生明显拉动。

盈利预测

我们暂时维持此前2015-2017年公司每股收益分别为0.39元、0.50元、0.66元的盈利预测,暂不做调整。

投资建议

公司所处行业产业壁垒高,成长性可持续。我们看好公司所处行业的发展前景、公司的竞争优势、产业地位。公司现价对应的2016年估值仅有40多倍,长期价值被显著低估。预计未来6个月目标价30元,给予“买入”评级。

风险提示

慢病平台不达预期等