流动性分析周报:主动投放加力,呵护供给稳定

最近一周货币市场利率略有回升,截至本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.983%和2.341%,较上周同期分别微升3.3bp和4.1bp。

就外围环境而言,近期美国经济数据略显疲弱,复苏动能的趋缓、资本市场的动荡以及原油的暴跌令美联储三月份加息的确定性下降。欧元区方面,除信心指数等软指标不尽乐观外,工业增加值等硬指标数据同样不及预期,特别是原油价格回落对通胀前景的打压,欧央行宽松加力仍在路上。因此,尽管加息预期的缓和令美元指数的上升缺乏足够动力,但欧美货币政策方向背离的基本态势令美元强势不改,改变的是强势的程度。

虽然强势美元为人民币带来了强大的贬值压力,但是进入2016年后人民币对美元快步走低则源自市场认为管理层对人民币贬值的漠视。然而上周管理层一方面通过公开表态力挺人民币,另一方面则通过中间价等方式直接干预,由此令人民币对美元的贬值预期略有企稳,同时2016年1月15日CFETS人民币汇率指数回升至100.39,周环比上涨0.43%。尽管相较于二级市场干预,通过中间价调节引导汇率能减少外储消耗,但面对强势美元对资本外流的吸引以及对外并购的逐步推开,外储减少难以避免,主动投放将是一个持续的过程。

就国内环境而言,央行继续通过主动投放呵护流动性,央行不仅继续加大逆回购力度,而且近一周通过MLF、SLO等主动投放超7000亿元,同时央行表示为应对中期流动性需求,将继续提供资金支持。我们认为,央行加大主动投放主要源于两个原因:其一,应对外占减少对基础货币供给的抽离;其二,春节临近,应对季节性取现需求提升。值得注意的是,加大主动投放但未启动降准的行为显示,央行虽然要呵护流动性供需平衡,但是其将目前的流动性紧张理解为是中短期的时点性现象。此外,相较于同期限市场利率,再度下调后的MLF利率并不具优势,因此维稳而非加力依旧是央行主动投放货币的基本原则。

综上所述,在管理层呵护流动性原则不变的情况下,货币市场利率将延续低位震荡的态势,而随着配置力量影响的日渐消退以及新增供给力量提升预期的强化,中长端收益率水平的下降空间将逐步遭到挤压,加之经济增速持续下行以及产能去化等行为对信用风险的潜在抬升作用,收益率的波动性或将增强,这也为央行的货币调控提出了更高的要求。