隆基股份:单晶龙头引领光伏行业变革

平安观点:

单、多晶产品价差缩小,单晶“贵”的硬伤逐步消除。2015年以来,单、多晶硅片的价差持续缩小,当前单晶硅片每片价格仅高于多晶硅片0.021美元;组件层面,隆基股份单晶组件每瓦售价约4元,逼近一线多晶组件厂商报价;长期以来单晶产品的价格劣势不断缩小,2016年有望实现平价。公司传统主营产品单晶硅片成本控制能力进一步加强,在2015年上半年硅片价格下滑的同时毛利率逆势上扬创新高。

领跑者、分布式光伏等政策有利高效单晶路线推广。2015年能源局等部门推出“领跑者”计划,推广高效光伏产品。从首个获批的大同1GW示范项目来看,纯运营商采购单晶组件的比例至少达40%,预计2016年“领跑者”计划示范项目将呈倍数扩容;此外,预计分布式光伏在“十三五”期间迎来广阔发展空间,带动高效单晶组件推广应用。

公司单晶推广成效显著,获运营商广泛认可。公司2015年50MW以上的单晶组件订单合计达1.05GW,预计全年出货量达800MW,跻身国内一线组件厂商。2016年年初再签9.6GW的单晶组件巨额销售协议,奠定后续三年的业绩基础。随着性价比的持续提升,预计后续将有更多的运营商考虑选择单晶组件,公司实质在引领单晶替代这一光伏行业重大变革。

借力资本市场扩产能,管理层大举增持显信心。在2015年上半年完成定增投资建设2GW单晶硅片产能的基础上,年底抛出定增预案拟建设2GW的PERC电池和组件产能。截至2015年年底单晶硅片、电池、组件产能分别达到4.5、0.4、2GW,预计2016年将扩充至6、1.5、4GW。此外,公司高管2015年下半年以来增持股份超1940万股,达总股本的1.1%,彰显对公司未来发展信心十足。

投资建议。预计2015-2017年单晶组件出货量分别约0.8、2.2、3.5GW,硅片的出货量分别约2、3、4GW。公司单晶推广速度超出市场预期,上调公司盈利预测,预计2015-2017年收入达59.2、111、158亿元,不考虑增发摊薄的影响,EPS分别为0.30、0.50、0.74元(上调幅度分别为5.3%、15.4%、21.7%),对应PE为41.3、24.8、16.9倍,维持“推荐”评级。

风险提示:单晶推广进度不及预期。