顺昌转债投资价值报告:配置价值较好,建议参与申购

澳洋顺昌拟于2016年1月22日发行5.1亿元可转债。网下申购1月22日缴款,定金比例50%,未获配售定金1月27日退还。网上申购1月22日进行,代码“072245”,申购简称“顺昌发债”,未中签资金1月28日解冻。

投资要点:

澳洋顺昌为LED、金属物流双主业。公司传统主营IT金属配送,为长三角地区龙头。2015年大宗金属价格下跌,公司金属库存价值损失导致物流收入回落。随着金属价格触底,预计物流业务未来保持平稳增长。公司于2013年行业周期低点进入LED外延片及芯片业务,该项业务一期产能贡献净利润已占公司50%。本次转债募资用途为LED二期项目投资,达产后预计增厚利润1.8亿元/年。公司已公告拟投资硅基IGBT和碳化硅半导体项目,有望贡献新增长点。

发行时点有利于支撑转股平价水平,规模小利于估值。顺昌转债初始转股价9.44元/股,对应转股平价为93.3元。2016年元旦后A股大幅下跌降低了存量转债的平价水平,三一和国贸转债的转股平价分别只剩下73.1元和70.9元。随着正股短期看空情绪释放,未来继续快速下跌的概率正在减小,有利于新转债转股平价找到支撑。本次顺昌转债规模5.1亿,在存量转债中规模最小,有利于估值,但缺点是流动性或偏弱。

票面利率前高后低,债底保护中等。顺昌转债期限6年,与今年来几只新转债相比,前四年票面利率较高但后两年票面利率偏低。估算纯债价值为87.7元,债底保护程度中等。本次转债由鹏元给予AA评级,同时享有大股东担保。赎回、下修及回售触发条件均为近期转债标准条款。

规模较小叠加公司转股意愿利好估值,预计上市定价120元左右。本次转债规模小,募资用途为产能投资,预计公司促转股意愿强。但正股PE偏高,且近期转债供给压力加大,预计顺昌转债上市定价120元左右,相对转股平价93.3元有28%溢价,该溢价低于目前存量转债的平均水平。

申购收益率存在不确定性,但配置价值较好,建议参与申购。假设控股股东全额参与配售,其余机构投资者参与比例50%,则剩余约3.1亿可供申购。估计网下申购资金在2500亿-3000亿,中签率0.10%-0.12%。在上市价格120元、定金比例50%假设下,申购7天年化收益率在2.2%-2.6%,能否超越资金成本不确定性较高。但考虑到正股为新兴行业、市值较小、股价弹性较大,转债具有较高配置价值。且本次发行规模小,未来二级市场购买难度偏大,因此原股东可积极参与配售,其余投资者建议参与网下申购,有配置价值保底,同时有可能获得申购上市收益的可能。