食品饮料行业:茅台如期挺价,继续强烈推荐五粮液

事项:根据微酒等媒体报道,1月18日茅台营销有限公司发布《关于2016年1月份合同计划执行的通知》,公司不再安排提前执行2、3月份合同计划。

平安观点:

15年茅台大幅放量,导致价格持续下跌。整风运动开始后,高端酒需求大幅萎缩,茅台由于进销差价大,通过降价放量的方式,成为唯一一家13-14年营收未下滑的一线白酒。虽然15年报表销量增速不快,但结合预收款判断,估计15年茅台酒实际出货同比增幅超过20%,一方面4Q14的计划增量在15年分摊至每月形成自然增量,另一方面,开发大量非标产品投放市场。虽然需求强劲,但放量造成了2015年12月初茅台酒一批价跌至800-820元低位,经销商亏损渠道动力减弱,同时价格连续下跌也影响品牌形象。

1月下旬一批价有望快速上涨至880元。15年12月至今,茅台连续发招挺价,包括停止调剂15年度计划、年底无返利、处罚违规经销商等。配合挺价思路,估计12月开始公司出货量同比下降。1月中旬我们跟踪,53度飞天一批价820-850元,环比15年12月初明显上升。根据计划测算,估计1Q16茅台酒计划量可能明显少于1Q15,因为有14年计划增量在15年1-4月兑现,估计约700-800吨。15年1月经销商可提2、3月的计划,根据此次茅台文件,16年1月不再安排提2、3月份计划,预计1月下旬供应将十分紧张,一批价有望快涨至880元。春节后正常发货,价格可能回落,预计也可维持在850元。由于基数高,1Q16实际出货可能下降,不过预收款有调节空间,营收可实现增长。

五粮液将是茅台挺价最大的受益者,16年春节尤为值得期待,1Q16有望实现13年以来首次开门红,强化市场对公司经营大周期反转的判断。过去两年春节前后两周,民间消费的强劲增长都推动了高端酒超预期,综合考虑,我们判断16年也不例外,高端酒需求将稳中有升。茅台控量货源偏紧,五粮液面临的外部环境大幅改善。受茅台带动,近期五粮液一批价也小幅回升,普遍在620-630元。当前五粮液价格、需求、渠道库存已是三年来最佳组合。为了推动国企改革顺利进行,我们判断公司业绩释放动力较强。综合来看,五粮液春节旺销值得期待,1Q16营收可能实现双位数增长。

茅台涨价可能成为白酒板块股价的催化剂,继续看好五粮液、老白干、顺鑫农业、贵州茅台、水井坊。我们看好白酒2016的机会,将有明显的超额收益,且机会贯穿全年,主要考虑两点:业绩方面,16年增速环比将继续改善;事件方面,国改、并购将全面开花。

风险提示:茅台、五粮液量价策略出现摇摆。春节后高端酒价格回落。