策略周报:震荡筑底在即,积蓄反弹动力

核心观点

1、短期展望:恐慌情绪释放殆尽,指数反复震荡筑底在即

1)导致本轮恐慌因素逐步消散。受人民币汇率再次快速贬值、熔断机制的磁吸效应、产业资本减持禁令到期、IPO注册制临近等多重恐慌因素的共振影响,自12月23日前期高点快速调整迄今,A股主要指数已暴跌20%-26%。目前来看,随着央行出手干预汇市后人民币兑美元汇率阶段性有望企稳、证监会及时暂停熔断机制、出台产业资本减持新规、澄清说明IPO注册制的实施时点与节奏等,导致本轮市场恐慌因素正逐步消散,市场快速大跌后已进入震荡筑底阶段。

2)但国际市场的动荡,或使得近期A股余震反复发作。全球经济复苏低迷、美元已步入加息拐点周期,资金放水驱动的估值上升行情或已终结;欧美日股指在持续数年反弹后,已进入见顶下行拐点期。同时,强势美元下的国际大宗工业品价格仍未见底,已使得新年伊始国际资本市场震荡加剧,全球主要股指年初迄今普遍大跌10%左右。当前全球金融市场的集体动荡、地缘政治纷争不已,全球避险情绪已显著上升至近一年高位,或使得国内市场余震仍反复发作。

2、中期展望:超跌反弹动力,有待中美央行政策引擎

1)市场超跌后的真正反弹行情,或需中美央行政策驱动。本轮股灾后,与去年二次股灾主要不同之处之一,在于当前中国央行货币政策或有所转变,在连续六次降息、五次降准后,及汇率贬值压力、16年推进落实供给侧改革任务下,货币政策宽松边际效应及后续放松空间有限,近期市场关于央行降准预期的屡屡落空,因而导致短期快速大跌后迟迟未见反弹行情。此外,美联储1月26-27货币议息会议声明将透露的最新政策取向,将成为影响全球市场风险偏好的重要因素。近期全球金融市场的剧烈动荡与快速暴跌,或使得中美央行货币政策预期管理甚至宽松操作值得期待。

2)近期央行降息概率低,但存在对冲性降准可能。近期央行通过结构性工具向市场投放流动性,连续两周显著加大公开市场的逆回购操作并维持净投放,同时近期对9家金融机构开展1000亿MLF操作;受此提振,上周货币资金利率下行,R007降至2.41%、R001降至1.97%。但12月融资总量1.82万亿,远超预期值,12月M2同比增速13.3%,也显著高于预期目标,16年在中美利差收窄、人民币汇率贬值压力及国内推进供给侧改革下,预计央行继续降息空间已非常有限。根据央行近期的逆回购招标、MLF利率维持不变判断,预计短期降息概率较低。然而,12月央行口径外汇占款减少7082亿元,创历史最大降幅,同时国内通缩难以有效缓解,资金流出压力持续,因而近期存在对冲性降准的可能。

3)美联储或延迟加息,有望为全球市场暴跌后赢得喘息反弹时机。去年12月美联储开启了十年以来的首次加息,且根据此前美联储委员的散点图显示16年预计加息四次,但近期全球金融市场剧烈动荡、国际原油价格大幅走低、通胀前景改善蒙阴等,使得美国国内就业状况的改善支持加息的力度偏弱,或迫使美联储采取和目前预期相比更加渐进的加息路径策略。近期部分美联储委员已表示,若经济数据不支持加息,会调整计划;从联邦基金期货市场走势看,市场预期美联储3月加息的概率仅为35%,下次加息时间预测已延后至6月。若1月底美联储议息会议声明进一步指引上述预期,则有望为全球金融市场暴跌后赢得喘息反弹时机。