安琪酵母调研简报:转变增长模式,全球产能布局与B2C齐头并进

投资建议

越过2015业绩拐点,短期糖蜜价格下降带来2016年毛利率改善,未来五年看收入翻倍、酵母衍生品推广加速。预计2015-2017年公司EPS分别为0.85/1.11/1.43元,对应PE分别为34/26/20X,维持“强烈推荐”投资评级。

要点

事件:近期我们去公司进行了调研,针对公司业务发展规划以及经营细节进行了沟通交流。

下一个五年计划收入翻倍,酵母衍生品推广将加速:2015年公司迎来业绩拐点,下一个五年计划预计收入复合增速达到15%。其中酵母产品每两年新增2万吨产能,总产能将达到25-26万吨,收入规模将达到60多亿;下游衍生品之前产能已经建好,产能利用率仅10%,为改变公司重资产的增长模式,将加大衍生品的市场推广速度,预计五年后将达到20多亿的收入。

B2B业务逐渐恢复,有望通过电商渠道重启B2C:公司之前B2C没有做好,原因主要是机构和人员配备不合理,B2B和B2C使用一套人马影响了原有B2B业务;以后将原来事业部中衍生品(主要是保健品、酶制剂、终端调味品)、B2C业务与B2B分开做,未来重点通过收购或者合作的模式,通过电商渠道进行推广。公司12日晚公告收购贝太厨房,并投资设立上海贝太厨房传媒有限公司,即是通过电商重启B2C的第一步。

B2B板块稳健增长,国内市场份额持续提升:国内酵母行业增速在8%-10%左右,公司增速快于行业主要是市场份额在提升。公司酵母市场份额超过50%,马利是20%左右,乐斯福是10%多。马利市场有所萎缩,安琪和乐斯福势头较好。YE业务较为成熟,每年保持30%的增速,下游高端酱油、快餐面等需求带动YE业务增长。此外,公司酵母源生物饲料和微生物营养也有相当的体量并将保持一定增长。

糖蜜价格有所下滑,人民币贬值促进出口:预计今年糖蜜采购价格下降50-100元/吨,糖蜜占生产成本50%左右,糖蜜价格下降5%-10%将对公司毛利率有较大的改善。由于蔗糖进口导致国内甘蔗产量有所减少,以及酒精厂重新开工,预计未来国内糖蜜价格大幅下降的可能性不大,为降低生产成本以及开拓国际市场,公司未来产能增长将继续围绕海外市场。同时,人民币大幅贬值促进公司出口业务,给公司业绩带来短期利好。

风险提示:产能投放不达预期,B2C盈利不佳等。