上海石化:做好原油加工车间,新机制提升业绩中枢

新的成品油价格调整机制出台:根据发改价格[2016]64号新的成品油价格调整机制,设定成品油价格调控下限、建立油价调控风险准备金、放开液化石油气出厂价格以及简化成品油调价操作方式四个方面。关键字是40美元地板价和建立油价调控风险准备金。

40美元的地板价将令公司免受库存跌价冲击。下限水平定为每桶

40美元,即当国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40美元时,国内成品油价格不再下调。而当国际市场油价高于每桶130美元时,汽、柴油最高零售价不提或少提。公司每年加工原油1500万吨,在途库存约180万吨,2015年10月国际油价从45美元快速下挫至30美元,季度库存损失每桶7.5美元,40美元地板价有助于免受存货跌价冲击。

油价调控风险准备金间接补偿油品升级加价。建立油价调控风险

准备金,当国际市场原油价格低于40美元调控下限时,成品油价格未调金额全部纳入风险准备金,设立专项账户存储,经国家批准后使用,主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面,具体管理办法后期待定。我们判断公司可以间接获取一定的补偿,公司已经全部完成国五汽柴油升级改造,100%供应国五品质,受制于部分地区按国四出售和优质优价政策未全部到位,油品升级加价受益度低于50%,本次风险准备金有望给予补偿,从而提升原油加工利润。

逐步放开价格管制。本次改革传递出价格放开信号。未来成品油

价格完全放开是改革必然趋势,国家发改委也明确“十三五”期间成品油价格将完全实现市场化,当前政策旨在逐步放松价格管制,为将来全面放开成品油价格积累经验。一旦市场化,公司处于成品油消费发达地区,利用物流运输半径优势,适当采取有力定价策略,必将继续改善公司盈利,年度业绩中枢从25亿提升至30亿。

维持“推荐”评级。预计公司15-17年EPS为0.20、0.31和0.34元,给予2016年20倍的市盈率,A股6.2元,维持“推荐”评级。