基础化工行业专题报告:化工供给侧改革投资机会探讨

化工行业投资未来更注重产能周期带来的机会。化工行业产业链长,覆盖国民经济多个方面,因此行业整体景气程度受宏观经济形势影响明显。在整体经济形势相对遇冷的情况下,化工行业随之进入下行周期。在未极相当长的时间内,中周期产能周期和短周期库存周期的反转,将是化工行业投资主要机会所在。

供给侧改革或将深化产能周期的演绎:国家往往在行业景气度下滑初期推出导向性政策;但是改革效果不及预期导致行业盈利水平迅速恶化时,国家会以更为积极的方式深化改革,例如从“鼓励兼并”到“多破产少兼并”态度的转变。中央经济工作会议提出改革的五大重点任务“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”,明确了供给侧结构性改革的主要切入点。

供给侧改革,国企与民企区别明显。由于国企普遍规模较大,通过兼并收购重组等方式更容易获得规模优势,以规模优势获得降低成本提高效率的结果,该优势即使在去产能过程中也依然有效。国有企业在“被动去产能”过程中,不良资产、负债处置、落后产能关停、员工安置等基本由政府主导;其启动资金、维持社会稳定等方面的优势,是民企所不具备的。我们认为国企在供给侧改革中主要承担的是形成规模竞争优势,降低成本提高效率的任务。民营企业在供给侧改革中,承担的是落后产能退出和产业升级排头兵的任务。

资本市场将在供给侧改革中发挥重要作用。供给侧改革“降低融资成本”的要求,必须通过改革融资途径的方式才能解决。一方面为困难企业提供更多的资金支持,降低银行负担;另一方面也提供了处置不良资产的新途径;同时资本市场的介入也会加速行业兼并整合的进度。

投资建议:短期供给侧改革的投资可能更偏主题,但从中期来看将推动传统周期行业的新一轮发展;从整体化工估值的角度来看目前与其他几个大周期板块相比并没有优势,但由于化工细分子行业体量较小,因此产能周期的弹性可能更大,同时也要关注供给侧改革带来的行业整合的投资机会,我们建议关注钛白粉、PTA、轮胎、民爆等细分板块。可配置细分行业的龙头标的:佰利联、恒逸石化、赛轮金宇、宏大爆破、久联发展等。

风险提示:宏观经济持续恶化,政策低于预期。