策略周报:汇率贬值之剑难落地,A股承压

多因素共振,股灾再现。上周市场再度出现股灾,各指数全线大跌,其中小票跌幅更甚。这一次的股灾是多方面因素共振引起的。1月8日解禁引起了市场抛售的预期,周一美元兑人民币汇率中间价跌破6.5的重要关口,市场猜测央行容许人民币进一步贬值,引起了恐慌。很快,汇市的恐慌情绪传播到了股市,使得A股进一步下跌。同时熔断制度设计的不合理也助长了下跌:5%档与7%档的距离太近使得触发第一档后市场预期第二档很容易被预期,恐慌性抛售进一步加剧。周四指数再次被熔断,导火索仍然是人民币贬值:美元兑离岸人民币汇率一度达到6.76,冲击6.8重要的心理位置。恐慌情绪迅速传播到A股,在周一的心理阴影下,恐慌被迅速放大,市场仅交易十几分钟便再次触发熔断。虽然央行出手干预离岸人民币汇率,使得当天离岸人民币汇率最终收于6.66,但是A股早已熔断。周四晚上熔断制度被暂停后,制度不合理的风险点被解除。同日证监会出台减持新规,缓解解禁潮预期带来的恐慌情绪。周五市场便开始恢复性反弹,在周五反弹的过程中,大盘蓝筹涨幅更大,中小票涨幅很低,创业板指数则仍是下跌的。

春节临近,短期进一步通缩压力缓解。CPI在12月份同比上涨1.6%,较11月份的1.5%回升0.1个百分点。由于12月份的翘尾因素较11月下降了0.3个百分点,因此环比上涨0.5%是12月份CPI同比增速回升的主要原因。从细分项看,12月份仅食品项出现环比大幅上升:食品项12月份环比上涨1.5%,较11月的-0.03%出现较大提高。再进一步细分,鲜菜、鲜果与水产品的价格在12月份出现了明显涨价,尤其是鲜菜,其12月份环比上涨高达13.7%,是推升12月份食品价格上涨的主要因素。根据商务部农产品价格跟踪来看吗,11月份蔬菜价格开始大幅上升,12月份上半月仍然出现了快速涨价现象,主要是因为冬季蔬菜需求提高,而蔬菜供应则由于气温降低而减少。我们认为春节临近蔬菜的价格仍然存在涨价动力,并对食品项价格上涨做出一定贡献。因此,春节效应会带来一定的涨价效应,短期内进一步通缩压力有所释放。

人民币贬值压力短期内仍然较大,降准或较难推出。上周人民币汇率市场频频出现恐慌,人民币对所有主流货币均呈现较大幅度贬值。2014年下半年因央行干预而未被释放的贬值压力,使得人民币兑美元仍然具有一定的贬值空间。同时,央行表态参照一篮子货币,人民币兑美元的贬值将得到央行的默许。不过我们认为央行仍会适时干预控制人民币贬值的节奏与幅度。人民币贬值压力一定程度上限制了央行降准的意愿,因此短期内进一步货币宽松的政策较难出台。

综上,汇率贬值的风险在短期内仍然难以消除,A股投资者的风险偏好较难提升。同时,宽松的货币政策预期有所减弱,也不利于A股。