三全食品系列报告之六:业绩预告低于预期,利润率回升时点可能延后

投资要点

事项: 公司公布2015年业绩预告修正公告。

平安观点:

修正后15年净利低于预期。公司向下修正15年业绩,净利区间0.32亿-0.57亿,同比增速为-60%至-30%,低于我们此前预期。

估计4Q15收入同比降5%。可能的原因在于,一是宏观消费环境低迷,行业整体增长缓慢;二是受1H15价格战影响,4Q15均价同比可能仍有下降,但降幅应逐步收窄;三是猜测会有季度间收入调节因素存在。往16年看竞争格局好转,均价可能持平或略有上行,市占率提升,预计16年全年收入增速10%左右。

费用大增是15年预告业绩下滑主因。按照业绩预告测算4Q15净利亏损范围在0.35亿至0.11亿之间,主因在于鲜食投入与新品布局导致费用大增,猜测也可能在季度之间做了费用调节。新品中儿童系列市场反馈良好,炫彩小圆子已进行布局备战16年春节,旺季旺销可能性较大。由于提前进行新品的品牌宣传、市场推广等工作,1Q16销售费用率大概率降低。

主业利润率仍将企稳回升,时点可能延后。投资逻辑在于:一是我们草根调研情况以及10-11月商超数据均显示三全增速仍快于思念,行业竞争格局改善迹象明显;二是渠道细化负面影响递减;三是龙凤16年将不再拖累业绩。利润率回升时点可能延后至1Q16。

盈利预测与估值:根据业绩预告下调15年盈利预测30%,预计15-17年EPS0.06、0.19、0.32元,同比增-36%、197%、66%,最新收盘价对应PE132、45、27倍。考虑到主业利润率回升时点可能推迟至1Q16;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,定增后公司也具有业绩释放动力,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全事件。