国内宏观经济周报1602期(总205期):人民币是边走边看

核心要点:

人民币出现汇改以来最大周度贬值2016年第一周,人民币汇率出现连续快速贬值,截至1月8日,美元兑人民币中间价、在岸汇率、离岸汇率分别为6.5636、6.5938、6.6832,一周涨幅达1.08%、1.54%、1.74%,为去年“811汇改”以来人民币贬值幅度最大的一周,当前汇率水平大体与2011年3月相当。外汇储备方面,12月官方外汇储备单月再降1079亿美元,创出历史新高,外汇储备余额3.33万亿美元。我们在2016年度宏观报告中曾特别提醒要谨防流动性风险,其中提到美国加息周期的启动和地缘政治的不稳定,会带来美元的强势,导致全球资金回流美国,对人民币形成贬值压力。与此同时,加入SDR篮子促使人民币将逐步走向自由兑换。这些可能会导致资金流出中国,也容易导致局部失衡,没有有效把控,可能会对金融市场产生冲击。最近几年,经济增速放缓,2015年四季度出口低迷,从稳增长的角度来看确实有必要通过适度贬值来稳增长和稳出口。除了进出口的问题,企业和个人也用脚投票,将人民币兑换成美元,也加速了短期贬值的过程。历史上汇率危机和国际收支出现严重问题的国家通常都是由于贸易存在逆差,需要向国际市场借钱来平衡国际收支,信心的丧失可能会引发汇率危机。而中国的情况是持续的贸易盈余,因此,没有必要去过度的担忧所带来的金融风险。但对可能产生的局部流动性紧张,还是需要警惕,也需防范。

2016年人民银行工作会议在京召开2015年的工作总结是金融市场总体稳定,经济结构不断优化。2016年继续实施稳健的货币政策,保持灵活适度。即2016年仍然保持金融市场总体稳定,预防发生区域或系统性金融风险,在适当的时候货币政策择机而定。2016年的工作任务基本延续2015年,继续引导社会融资成本下降,由于现阶段基准利率水平已经处于低位,再次下降的幅度有限,而实体经济尤其是中小企业借贷成本下行依靠市场利率传导受阻碍较大,央行同意总体宽松效果不佳,结构性的货币支持政策在2016年会更为多见,利率市场化改革继续推进。进一步完善汇率形成机制,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定,虽然“人民币汇率合理均衡水平”一直未有准确数字,预计是参考国内经济状况、海外经济金融形势等“边走边看”。

物价保持平稳2015年12月全国居民消费总水平(CPI)同比上涨1.6%,环比上涨0.5%。

12月份CPI环比上行完全由食品价格带来,非食品价格基本平稳。2015年食品价格上涨2.3%,非食品价格上涨1%,涨幅均弱于2014年,考虑到石油等大宗商品的价格处于低位,1%的非食品价格涨幅是可以接受的,从2002年开始非食品价格的年平均涨幅约为0.94%,而食品价格的平均涨幅是5.64%,2015年食品价格涨幅明显偏低,而历年来带来通胀的主要原因是食品价格的大幅上行,食品价格已经连续四年回落,虽然经济慢性下滑,但消费价格总指数呈现小幅下滑的态势,大宗商品价格再次下滑的空间已经有限,2016年食品价格预计仍然维持2%以上的涨幅,非食品价格涨幅在0.9%左右,2016年全年CPI比2015年回落,预计在1.2%左右。

公开市场净投放1900亿元上周,央行在公开市场大规模注入流动性,7天逆回购到期100亿元的情况下,周二、周四分别展开操作1300和700亿元,其他工具无操作或到期情况,一周合计净投放1900亿元,为2015年2月以来单周净投放最大规模。元旦前后货币市场利率升降幅并不大,货币市场流动性跨年过度较为平稳,但元旦后集中购汇带来的汇率冲击成为近期影响市场的重要因素。央行大规模的公开市场操作,一方面为了短期对冲外占大幅下降导致的基础货币缺口,另一方面也是为了安抚机构和市场情绪,避免汇率的大幅波动在情绪上造成恐慌,干扰国内市场的正常运行。

农产品价格温和回升商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格上行0.7%。进入数九寒天,各地蔬菜产量下降,菜价规律性上扬。受元旦节日影响,市场蔬菜需求进一步“回温”,菜价随之攀升。周末出现严重雾霾天气,使得蔬菜物流运输成本增加,助推菜价上涨。

受冷空气影响,各地雾霾、雨雪天气增多,市场蔬菜供应量持续增加,菜价逐步攀升至高价位。猪肉价格上涨0.6个百分点,猪肉价格回升。2016年的第1周,全国瘦肉型猪出栏均价即将达到8.5元/斤。养猪迎来较好时期,头均盈利300-500元,猪价低于历史高点,既不会触发政策调控,消费者也能够接受;同时,养猪业又无大的疫情;伴随猪价上涨,饲料成本已经来到近几年的最低点。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上行0.14个百分点,按照食品在CPI中比例,食品价格拉高CPI约0.03个百分点。