煤炭行业2016年年度报:景气快速恶化,短期机会在转型,十三五希望在改革

投资建议

行业策略:我们认为2016年煤炭行业仍然持续低迷,中国经济周期的大拐点和煤炭行业供求关系的大拐点还看不到,煤价缺乏向上的逻辑和弹性,需求继续恶化下煤价不排除继续下行。总的来说,股价大幅上涨缺乏基本面支撑,重点关注稳增长和供给侧改革方面政策的落实情况,把握行业阶段性反弹机会。

推荐组合:国企改革主线推荐盘江股份(600395);供给侧改革主线建议适当关注西山煤电(000983)、大同煤业(601001)和神火股份(000933);转型主线:煤电一体化方向主线推荐露天煤业(002128),煤化一体化方向关注中煤能源(601898)和宝泰隆(601011);供应链平台方向建议关注瑞茂通(600180)和山煤国际(600546);完全转型方向建议关注梅安森(300275)和新大洲A(000571)。

行业观点

2015年行业回顾:行业营收规模收缩,现金流快速大幅恶化,企业正常持续经营威胁大增,业务转型保现金流更紧迫。与2014年相比,煤炭企业煤炭业务亏损面扩大,现金流快速大幅恶化。煤炭企业主营业务收入持续收缩,利润继续大幅下滑,行业亏损面持续扩大。煤炭企业煤炭业务2014年盈利空间有限,企业已进入裁员(隐形)阶段,成本继续挖潜空间有限,未来煤炭业务持续经营受到威胁。

2016年行业供求和煤价预期:当前行业运行的主要矛盾在需求端,2016年下游行业无法看到明显改善,煤价或持续低位盘整,不排除继续下行的可能。2016年预计宽松政策仍延续,2015年以来政府出台了一列关于“稳增长”政策,包括城轨交通、地下综合管廊、核电等基建项目审批进度也在加快。预计在“稳增长”和房地产去化政策持续发力的情况下,基建投资将会加速,房地产投资有所企稳,需求端能有所企稳和改善。

行业十三五展望:国企改革:我们认为资产注入对煤炭企业来说,是最可操作和存在机会的国改措施,所以,我们必须对集团资产注入的资产进行更充分的分析。煤炭相关的哪些资产是可期待的,我们在下面的转型分析中做了详细阐述。目前上市公司中,地方国企混改第一股,兼具资产注入和员工持股措施的,注入资产质量相对较好的是盘江股份。供给侧改革:我们认为,现有的国改框架下,无法解决煤炭行业的整体景气问题,供给侧改革是由中央部署的,有可能解决问题的更高层次的政策。但这其实是一个政治问题,核心是是否能够下决心切实推进。同时,这也是一个经济问题,在现有体制下,国企的改革必须有相应的充足改革基金配套。我们只有看到,高层的决心,可操作的措施,充足的改革配套基金,供给侧改革的效果才值得期待。

业务转型:一体化方向:煤电方向受限,坑口电站是较好选择,煤化工方向或是次优选择。传统煤化工产品:在目前的钢铁行业景气度下,焦化行业盈利空间基本没有,焦化企业的盈利只能通过对工艺的改造,对焦化的副产品进行充分的挖掘和精深加工,才有可能维持正常的持续性经营。从方向上看,可以主要关注:煤焦油的精深加工(煤焦油精炼、煤焦油加氢制轻油、煤焦油改制沥青的应用等);焦炉煤气制LNG,焦炉煤气制合成氨和甲醇的效果一般;粗苯加氢精制;传统煤化工产业链的方向就在于,通过循环经济改造,充分利用和深加工焦化副产,积极开拓传焦化副产的新应用方向。新型煤化工产品:考虑前面我们作出的结论,未来油价看涨,煤价相对低位震荡的前提下,当油价回到60美元以上时,我们认为未来预期项目运行和盈利前景较好的依次是:煤制乙二醇、煤制天然气、煤制烯烃、煤制油和煤制二甲醚。总的来说,煤基化工产品(乙二醇、烯烃)的效益随着油价的上涨比煤基能源产品(油品、二甲醚)更加好,盈利更多。供应链服务方向:从投资的角度上看,我们认为如果只是增加一块业务,而不是系统化平台化的布局供应链管理,市场只能给一块业务的估值而不是平台的市值。参考对消费品平台价值的认知和煤炭供应链平台的现状,我们只能立足于对核心企业资源禀赋和运营模式的设计和选择是否有利于生存和做大作为出发点,来分析和评估平台的价值。我们建议从核心能力的三个方面来审视和评估平台的价值:1. 供应链服务业务流程的线上化程度;2. 推动煤炭销售交易习惯从线下转到线上的抓手是否有力;3.供应链服务平台风险控制机制的设计和执行水平。

风险提示

估值偏高;经济继续超预期下行;政策执行效果低于预期;