中药行业2016年投资策略:政策先行,关注预期差

投资要点:

悲观预期下关注业绩存在超预期的可能性

在新一轮公立医院改革下,行业整体增速进入一个新的较低的增长区间基本已成为共识。但期待多年的新一轮招标在给大多数企业降价压力的同时,一些企业的新品种也得以借助新一轮招标快速获得市场或者凭借自身优势在此次招标中市场占有率得到提升。随着明年招标采购落地,这些品种将进入贡献业绩阶段,可以关注。例如佐力药业收购新品种百令片的招标进展。此外,低价药是在新一轮降价大潮中难得获得涨价权利的品种,但低价药大部分是竞品多、替代性强的品种,提价对公司业绩影响一般相对有限,好的标的稀缺。建议关注中新药业。公司独家大品种速效救心丸已经开始提价,医疗端的推广有望借助新一轮招标开启,随着采购的落地,明年业绩有超预期的可能。

转型仍将是贯穿明年的主题

政策角度,可以看到在医养结合、医疗信息化、分级诊疗、多点执业、改善医疗服务等方面利好政策频出,这些也是今年市场关注的热点。在公立医院全面改革的背景和趋势下,预计政策仍将在这些领域发力。经过今年一年市场对热点的追捧,个股普遍估值已经较高。而从明年看,短期仍难以证伪。而政策目前引导意图明显,在政策的推动下,这些领域有望培养出一批成长股。建议关注有一定业绩支撑,正积极寻求转型、有一定的执行力且未来转型落地概率较高的公司。个股建议关注福瑞股份、信邦制药等。

行业低迷,并购助力转型

新版GMP认证年底的截止、行业政策监管加强导致的药品寒冬,行业的并购整合力度在加强。多个上市公司也借助并购重组进入化药、辅料、生物制药、电商等领域,寻求新的利润增长点。2015年,11家中药上市公司发布了重大重组事项,交易金额达到约200亿元。明年在行业整体仍未有明显提振且行业内研发创新能力还有待进一步培养下,上市公司借助资本平台寻求外延机会预计仍将持续,这也将会是市场关注的焦点。此外,政策也将推动行业整体集中度的提升。重点关注账面资金充足、并有较强并购意愿的公司。在这个逻辑下,建议可以关注羚锐制药、福瑞股份。

个股估值分化显著,低估值滞涨股具备配置机会

我们认为行业整体估值和估值溢价率虽然处于近年来的相对低位,但行业内个股估值分化显著,一些小市值股票在今年估值及估值溢价率已有明显提升,这为明年选股带来一定难度。而大市值公司基本属于行业内大白马,虽业绩增速在整体行业增长放缓的背景下有所降低,但未来增长仍非常明确,龙头地位短期难以撼动。因此从配置角度,一些低估值的龙头白马股的配置价值已经较为明显,明年可以逢低布局。例如东阿阿胶、天士力等。

总体上我们认为,虽然行业目前稍显艰难,但近期我国首部中医药法有望推出,政策上促进和发展我国传统中医药意图明确。中医药在医养结合、慢病管理、医疗保健等未来趋势领域,具备天然的群众基础和接受度。

暂维持行业的中性评级,个股建议关注中新药业、福瑞股份、香雪制药、佐力药业、济川药业。