国防军工行业2016年策略报告:供给侧改革释放军工生产力

投资建议

我们从供给侧改革的四大要素--政府、创新、资本和劳动力的角度探寻“十三五”开局之年的军工投资逻辑,我们认为“十三五”期间释放军工生产力、消化军工高估值主要依靠新型武器装备量产、资产注入持续以及军品采购机制改革(军民融合和定价机制),基于这一逻辑,2016年我们重点推荐中航机电、新研股份、高德红外三家不同层面的公司。

要点

军工亦可对应供给侧改革四大要素--政府、创新、资本和劳动力:军工板块2015年表现并不突出,冲高回落后高估值保持常态。展望“十三五”开局之年,我们认为可以用供给侧改革四大要素--政府、创新、资本和劳动力角度来探寻军工生产力释放的投资逻辑,具体对应军队改革、军民融合、武器装备升级、资产证券化、引领经济转型升级等方面。

政府--先进装备大量供给推动军队改革:供给侧改革中政府所发挥的作用是宏观调控,在军工领域的途径是军队改革和军民融合。军民融合已经成为国家战略,这将打破军工国企垄断,推动军工生产力的释放,而先进装备大量供给从作战效能角度必然推动军队改革,以使作战单元内复杂兵种合成编配,满足信息化战争要求。目前A股上市公司涉军民营企业众多,民参军的方式主要有三种,选股逻辑略有不同。

创新--技术创新驱动军队战斗力提升:供给侧改革的原动力是技术创新,历经16年军事装备全面研发,新型军事装备呈现井喷之势,驱动军队战略和战术升级,新的战略要求倒逼新装备量产以提升作战能力。

资本--军工资本运作持续推进:供给侧改革中资本要素改革的核心在于发展直接融资、拓展投融资渠道,在资金密集型的军工行业主要体现在军工企业通过资本运作增加有效供给以及提升创新成果转化率。2015年国有军工企业资本运作持续推进,未来资产注入进展取决于研究所改制及实际控制人意愿。

劳动力--军工引领中国经济转型升级:供给侧改革将发展方向锁定新兴领域、创新领域,而军事工业恰恰是产业升级的极佳抓手。国外经验军工技术衍生品对产业升级和民生改善成效显著,《中国制造2025》设定目标指引中国经济转型升级,军转民促进民用产业技术升级。

风险提示:军队改革进展缓慢;军民工业融而不合;研究院所改制政策推迟出台;资产证券化进程遇阻;军转民意愿不强。