思维列控:列控系统双寡头之一,受益国家铁路投资新机遇

投资要点:

列控系统行业技术壁垒高,国内仅有的两家LKJ系统供应商之一。2014年LKJ系统在列控市场占90.58%,公司在LKJ市场占比40.72%,是LKJ双寡头之一。近三年公司业绩增长迅速,收入、净利润CAGR分别为35%、34%。

“十三五”期间行业有新建投资和技术升级刺激增长,且民族产业还将走出国门。未来五年,我国铁路规模将继续扩大,铁路营业里程将增长至14.5万公里,机车保有量将达3.2万台,以及铁路线持续提速、网路密度加大、安全标准升级,提升新增和存量需求。国内市场集中且格局稳定,国外市场机遇展露。

公司专注核心系统,市场寡头垄断优势显著。不竞争对手南车申气不同,公司与注二核心列控系统,净利润率高达37%。公司深耕多年经验丰富、优势明显,且不下游合作,保障研发成果产业化。

募投项目将丰富产品线,实现多专业渗透。募投项目在扩展和完善现有业务产品的基础上,将向机车进程监测和诊断系统拓展。公司将进一步丰富产品线,提升技术服务能力,未来盈利空间较大。

估值及投资建议:假设发行4000股,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.73、2.13、2.60。随着铁路建设规模在国内和境外不断扩大、机车保有量的增长及技术不安全要求升级,列控系统市场前景良好。考虑到公司直接竞争对手南车申气时代HK股15年28.74倍PE,及A股信息技术行业相对港股2.32倍的溢价,我们给予公司50倍PE,对应价格86.50元。

风险提示:LKJ系统市场地位下降的风险、主营业务依赖国家铁路市场的风险、市场竞争加剧风险。