人民币汇率系列二:人民币汇率后市展望

基于国际收支的外汇供需对我国人民币汇率的影响仍然是最主要的。决定贸易顺差的出口竞争力、影响资本金融项目的利率水平、通胀预期、经济增速将对人民币汇率产生重要影响;购买力的比较作为衡量货币汇率价格最初始的办法,也可以作为汇率价格的影响因素之一;当前的机制下,政策与央行行为同样是分析人民币汇率变化不可或缺的因素。因此对人民币汇率的考察我们从出口、利率、通胀、经济增长、购买力以及央行政策六个维度去综合考虑。

人民币存在贬值压力。我国出口综合竞争力相对下降,未来贸易顺差规模可能会缩小;经济增速不断下行,国内出现大范围违约的风险在上升,同时中美两国利差缩小,使私人部门持汇的意愿增强;考虑居民收入水平情景下人民币的购买能力似乎并不如美元、欧元等货币。因此从基本面看,人民币兑换美元的需求强劲,存在一定贬值压力。另外,央行盯住一篮子货币表明未来的干预可能有所减少,人民币兑美元的贬值得以释放。

人民币不存在大幅贬值的基础。首先,我国出口竞争力虽下降,但仍在世界范围内领先,且随着转型升级的推进,我国仍然具备维持贸易顺差的能力,这是人民币不存在大幅贬值的基础。第二,通胀水平仍不达目标使得美国此轮加息周期较弱,而中国的利率水平下降空间有限,因此中美利差缩小带来的人民币贬值压力比较有限。第三,中国存在通缩预期,与此相反美国的通胀水平在缓慢回升,从通胀的相对变化来看,人民币兑美元甚至具有升值的动力。

改革推进带来希望,央行有动力也有能力防止人民币出现大幅贬值。经济增速换当期的货币能否维持稳定取决于增速换挡能否成功,当前中国经济增速虽然仍在探底,但是供给侧改革的推进给我们带来了希望。随着改革的推进,中国经济很有可能转型成功,跳出中等收入陷阱。其次,加入SDR后央行减少干预但是预期管理仍然要做,巨额的外汇储备也使央行有能力使人民币避免出现大幅贬值的情况。