锌业股份:将国企改革进行到底

核心观点:

1.事件

12月24日锌业股份发布公告,公告称,中冶集团与辽宁省葫芦岛市人民政府、葫芦岛市国有资本投资运营有限公司已签署《国有股权无偿划转协议书》,中冶集团拟将其持有的葫芦岛有色24%的股权无偿划转给葫芦岛市国有资本投资运营有限公司。

2.我们的分析与判断。

在上述国有股权无偿划转完成后,葫芦岛有色的股权结构为:葫芦岛宏跃集团有限公司持股35%不变,中冶集团持股31%,葫芦岛市国有资本投资运营有限公司持股24%,辽宁省国有资产经营有限公司持股10%不变。

中冶集团通过中冶葫芦岛有色金属集团有限公司间接持有葫芦岛锌业股份有限公司(000751)23.59%的股份,股权变更后葫芦岛宏跃集团将成为葫芦岛有色的大股东,并间接成为锌业股份大股东。

葫芦岛宏跃集团于2000年11月份在收购葫芦岛八家子矿业有限责任公司后成立,并以矿业开发为主导产业,矿山采掘总量50万吨,选择处理能力1600吨/日,主要产品有铅、锌、铜、银、硫精矿。此前的2013年12月,宏跃集团及中冶集团、辽宁国资公司三方按照55:10:35的比例,通过增资方式有条件受让了葫芦岛有色当时所有股东让渡的全部股权,宏跃集团由此持有葫芦岛有色35%股份。

锌业股份目前主营业务为热镀锌和锌锭生产,属于有色金属冶炼及加工领域,2014年公司实现营业收入42.87亿元,其中热镀锌和锌锭生产销售收入占营业业务收入75%以上。

我们认为,国资背景逐步退出,而由从事铅锌矿的民营资本出任第一大股东,将增强宏跃集团对锌业股份的实际控制能力,从而将进一步改善锌业股份的经营效率,特别是利于宏跃集团为锌业股份锌矿冶炼延压业务提供上游铅锌原矿生产的配套整合。

2014年及2015年前三季度,锌业股份营业收入分别为42.87亿,30.9亿,实现利润分别为0.22亿,0.22亿。未来两大驱动因素将带来公司业绩进一步改善,一是跃宏集团进一步扩大持股比例,并将旗下铅锌矿山注入锌业股份,二是2016年锌矿及锌产品由于上游产能收缩,供给缺口进一步扩大,价格存在20%以上的上涨空间。两方面因素将从原材料成本降低和产成品价格提高两侧,扩大利润盘口,助推公司业绩。股权调整后,锌业股份大股东由国企变换为民企,成为国企改革最为彻底的上市公司之一。考虑大股东更换后,公司经营效率的提升预期,以及大股东的资产注入预期,首次覆盖给与推荐评级。

4.风险提示。

锌矿价格不及预期,大股东未能采取进一步整合措施。