固定收益周报:配置盘继续增持利率债

1、五大任务部署改革重点,16年结构性调整可期

12月18日至21日,中央经济工作会议在北京举行,此次会议提出了去产能,去库存,去杠杆,降成本,补短板的五大关键任务。会议既是对明年经济工作的全面部署,也是对推进结构性改革的重点部署,强调推进供给侧结构性改革是适应和引领经济发展新常态的重大创新。稳健的宏观政策、精准的产业政策、灵活的微观政策、切实的改革政策、托底的社会政策,五大政策相互配合,着力落实供给侧改革方案,保持经济运行在合理区间,体现政府2016年在稳定宏观经济,托底社会民生的前提下,创新求变,转变经济发展方式的决心。

2、国有企业利润降幅首次收窄,下行压力依旧

财政部12月25日发布前11个月国有企业运行情况。数据显示,前11个月国企利润同比-9.5%的降幅比前10个月-9.8%的降幅收窄0.3个百分点,这是下半年以来首次出现利润降幅收窄现象。目前国企经济运行稳中向好,部分指标出现回暖迹象,但经济下行压力依然较大。其中,地方国有企业利润同比下降7.3%,连续四月出现同比下降,钢铁、煤炭和有色行业继续亏损。

投资策略

配置盘继续增持利率债。上周利率债收益率曲线整体下移,短中长端都有较大幅度下行。其中1年期和10年期国债到期收益率下行分别下行7bp和13BP至2.29%和2.81%,创09年以来的新低。1年期和10年期国开债到期收益率下行分别下行19bp至2.45%和3.12%。显示现在的债券市场的大幅下行由配置盘带动。同时,我们看到上周隔夜资金价格也有一定的上行,显示当前利率债收益不能满足配置盘需求,需要通过加杠杆套息来增厚收益。我们认为在现阶段经济去产能的大背景下,信用事件不断爆发,市场整体风险偏好下降,增加对利率债的配置。同时,前期大量理财资金进入债市还未完全消化,现在存量资产到期使得配置盘持有大量资金欠配。未来这部分资金仍然会增加对利率债和高评级的信用债的配置。因此未来在大量资金的驱动下,债券市场存在继续下行的空间。同时基本面以及央行未来宽松货币政策仍然支撑债券市场。未来债券市场的风险点在于经济短期内企稳以及联储连续加息带来的资金波动,但是只要市场的风险偏好没有发生逆转,这些风险因素只会造成收益率的波动,难以逆转方向。